商品“快跑” 股市为何掉队

作者：胡东林发表：2011-01-25 15:21

1月24日国内商品期货品种普遍强势上涨，有色金属、棉花以及PTA更是涨势逼人。然而二级市场相关板块却弱势尽显。那么，是什么力量在起作用，使得以往的期股联动效应威力不再呢？

任何事物的相关性，都是在一定的前提条件下才得到体现，期货市场与股票市场二者的关系同样如此。根据以往的经验，大宗商品期货和股票市场走势具备较强的联动性，是因为其所处的宏观政策、货币流动性环境或预期相对稳定，换句话说，就是政策面、流动性等诸多因素对于价格（包括股票和商品）的影响居于次要地位，在此情况下，市场运行于一个相对稳定的模式之中，并遵循“商品—股票”价格上涨与跟涨这一逻辑运行。

然而，这一逻辑远非真理——商品和股票市场互相影响的时候很多，但二者却并不存在着必然和绝对的关系。由于国内通胀压力不断增大，上述市场运行的环境已经发生了变化。对于商品来说，其价格的变化直接受基本面影响，只要基本面上存在利多因素，大宗商品就可以上涨。如目前因为阿根廷气候威胁以及美豆新一年播种面积可能减少，国内豆类市场易涨难跌。但是股市则更多关注公司的内在价值，对于上市公司来讲，原材料价格的上涨并不意味着公司利润增加，而且相关品种（比如有色金属）的股票估值偏高，也会限制了其上涨的动能。

市场微观结构理论认为，市场价格除了受供需面影响之外，类似交易制度、交易主体以及信息披露等多方面的因素也会产生影响。立足于此，我们会看到国内一个因素凸显，即政策调控。虽然在货币、产业政策的作用下，商品和股市都偏空，但前者有供需面的支撑，特别在经济复苏的情况下表现更为坚挺。此外，商品还受到外盘走势的影响，如国内豆类市场受美豆影响大，外盘价格高企意味着进口成本较高，则商品会存在成本支撑，这也使得在股市走熊时商品却依旧高歌猛进。反过来，商品持续走高导致通胀压力加大，人们对于政策调控的预期趋浓，又使得股市更加承受压力。

从资金面的波动情况来看，我们也能寻找到一些导致期货、股票市场表现迥异的原因。根据记者的初步统计，2011年以来，股票市场资金流出的时间多，流入的时间少；相反，商品期货市场资金流入却较为明显。仅以1月24日为例，当天国内股市资金净流出47亿元，而三大商品期货交易所总持仓却增加了11万余手。显然，资金面的此消彼长，也拉大了股期表现的差异。

从目前所处的市场环境来看，一方面美国的零利率政策将反复冲击商品市场价格，使得商品市场价格重心逐步上移；另一方面，当价格上涨的速度超过新兴市场国家的承受能力之时，新兴市场国家的政府调控力度较大。为了稳定市场预期，除了使用数量型货币工具外，加息等手段（尽管从中长期来看加息的效果有限）也会被采用。在政府重拳打压之下，短期价格急速回调不可避免，在此背景下，股票市场不仅难以幸免，其跌幅甚至会更大。

因此，近期股期两市关联度降低，在于通胀压力的存在；接下来二者能否再度互为标杆，也要视通胀压力能否消解而定。

来源:中国证券报

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