一种货币究竟被高估还是低估，通常可以从几个角度衡量：国际贸易是否失衡、国内外物价如何变化、资本愿意流向何处，以及持有这种货币能够获得多少回报。然而，当这几个指标彼此矛盾时，汇率问题就不再是一道简单的数学题，而是反映一个国家的经济结构、政策选择与利益分配的综合问题了。
2026年的人民币，正处于这样一种尴尬境地。一方面，中国持续录得巨额货物贸易顺差，国际社会对中国出口竞争力、产能过剩以及全球贸易失衡的担忧不断升高。IMF在2026年7月发布的《外部部门报告》中，也将中国列为推动全球经常帐户失衡扩大的主要经济体之一。另一方面，中国国内消费需求偏弱、部分产业价格长期承压，货币政策又需要兼顾经济增长、企业融资与债务风险。如果人民币大幅升值，出口企业的价格竞争力和人民币收入可能受到冲击；如果人民币大幅贬值，则可能加剧居民与企业对外币资产配置的需求，进而推高资本外流压力。因此，北京方面真正想要的，并不是人民币单纯升值或贬值，而是尽可能维持汇率稳定，同时保住出口、低利率与金融体系的安全。
问题是，这三件事未必能够长期同时兼得。
中国央行在2026年10月8日发布了《人民币汇率的政策立场》，强调中国无意透过汇率贬值取得贸易优势。其背后的政策矛盾值得深入分析：当一个国家既需要出口创造外汇，又不希望出口所得自由转化为境外资产时，汇率就不再只是市场价格，而是成为了一种需要行政管理的政策工具。
一、人民币真的被低估了吗？
根据国际货币基金组织（IMF）于2026年10月中旬发布的实际有效汇率（REER，Real Effective Exchange Rate）的最新测评，人民币汇率被低估了17.3%至25.3%，中位数约为21.3%。IMF的外部平衡评估，主要是利用经常帐户（衡量一国对外经贸往来与日常赚赔的核心指标）、财政、人口、储蓄与投资等经济基本面，来估算一个经济体合理的外部收支位置，再分析实际状况与合理水准之间的差距。因此，该汇率调整幅度只是模型推导的一种结果，并非IMF认定市场上必然应该成交的价格。
这里需要区分两个问题。第一，中国是否存在过大的经常帐户顺差？这有官方数据支持。第二，人民币究竟应该升值多少？这又取决于模型假设、贸易弹性、资本流动、政策调整，以及其他经济体如何反应，很难只用一个顺差数字得出唯一答案。
中国国家外汇管理局公布的2025年国际收支数据显示，全年经常帐户顺差约7350亿美元，其中货物贸易顺差约1.061兆美元，服务贸易逆差约2381亿美元，初次收入逆差约1095亿美元。这说明中国的经常帐户顺差主要由货物贸易所推动，并不代表整笔货物顺差都会转化为央行的外汇储备。但这种巨额贸易顺差确实会引起贸易伙伴的密切关注，也可能反映国内储蓄与投资、消费与生产之间存在失衡。
二、名义汇率没有大跌 不代表人民币的实际竞争力没有下降
责任编辑:宇真 来源:看中国
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