过去套路行不通 用买醋的钱买酱油行不行？(图)

过去几十年，中国金融监管遇到很多实质性挑战。（图片来源：canonlife/Adobe stock） 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

【看中国2019年2月11日讯】过去几十年，中国金融监管遇到很多实质性挑战，经历了非常曲折的过程。银行、保险、证券等金融机构都经历两次大调整：第一次：90年代末那次大调整。第二次：2015年股灾后发生的这一轮大调整。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

整个金融监管在改革开放40年里，一直都在变动。调整肯定有原因。随着市场经济发展，监管的手段和方式出现很多变化，也出现了很多风险。90年代中后期那一轮金融风险中，广国投破产、粤海重组、海发展倒闭清算……到现在，都有很多讨论。

作为企业家，需要从历史中吸取经验、教训。

对企业家来讲，一个基本的教训是：政策永远是企业最需重视的第一变量。企业必须考虑一轮一轮政策、监管的影响及外部环境的变化，否则就会“一将功成万骨枯”。

过去，央行既是中央银行又是商业银行，后来在财政和中央银行之间设立商业银行，财政不能再直接向央行透支。

什么叫财政不能向央行透支？就是央行不能直接印钱给财政部。但在1993年央行法确立之前，我们是可以这么干的。

后来，金融监管实行分业经营、分业监管取得了良好效果。但是在运行过程中，出现了诸多问题，最大的问题是在2012年以后。

在过去10年里，中国经历了三轮大宽松，2009年、2012年、2014年，就是企业家们通常说的放水。2012年以后，整个宏观环境、货币环境非常宽松。

放水有时是必要的，但放水一定是有效果也有后果的。最主要的问题是在放水时，没能做好相应的监管。监管经常滞后于实践，企业家跟资本市场打交道，一定要清楚这一点。这是监管的一个特点，也是作为发展中国家，改革过程中必然出现的现象。

用买醋的钱买酱油，行不行？

2015年后，货币当局和监管当局突然意识到金融风险。2015年发生股灾，2016年底发生债灾，国家宏观经济管理部门、监管部门感受到前所未有的压力。

之所以喊着要救市，就是感觉马上要从券商、信托威胁到商业银行了。证监会协调救市，但发现难度很大，不掌握情况和数据，很难调动资金。

所以，我开玩笑说，有两个政府的职务是不能干的，一是中国足协主席，二是证监会主席。证监会无能为力是技术层面的问题，就是影子银行体系的膨胀。很多民营企业很大一部分融资来源于非银行金融机构、信托、资产管理公司。

当非银行金融体系膨胀起来之后，就形成了影子银行。这几年金融资产波动，跟影子银行膨胀有直接关系。2015年股灾，2016年债灾，2016年商品市场泡沫、房地产泡沫相继出现，所以2017年出现了严厉的金融整顿。

国家为什么要整顿？很简单，企业做大了，海外并购那么多，资产维持在较高水平，这无可厚非。但是资产收益一定是波动的，越大的企业越是如此，资产有波动的话，负债端的问题就会爆发在国内，这就是监管当局和货币当局担心的问题。

上世纪80年代，台湾转型期间也产生过企业加杠杆的问题。蒋经国曾给台湾工商界讲过一个买醋和买酱油的故事：

蒋经国说，小时候奶奶让他出去买瓶酱油、买瓶醋，给他两个铜板，那时候小，一出门就忘了用哪个铜板买酱油，哪个铜板买醋，回去问奶奶，奶奶就笑了，说你这个家伙咋这么笨呢，这两个铜板哪个买酱油，哪个买醋都行。

蒋经国是想说明什么问题呢？是说在实体经济领域，买酱油的钱拿来买醋是可以的，买醋的钱拿来买酱油也行，但是在金融领域不行，不能把买酱油的钱拿来买醋，也不能把买醋的钱拿来买酱油。

但是过去这些年，金融领域干的就是“用买酱油的钱用来买醋”的事。无论是资产管理公司还是财务管理公司、信托公司，无论是通道业务还是其它，基本都是这样，资本是逐利的，逐利的特点一旦在杠杆和人性面前被放大，就变得无以复加，个体的理性就会导致集体的非理性。

资产公司从民间拿来钱，形成资金池，但当时没有明确说这就是买酱油的钱，不能买醋，底层资产是不清晰的，甚至资产公司也不知道这钱是用来干什么。总之，钱一定要先到池子里，然后再从池子里拿钱干他们想干的事情。这时候，池子本身就成为一个黑箱了，开始追逐跨行业套利……

但是新的形势下，过去的套路，不好用了。

钱为什么空转？

过去10年，金融是个风口，而且周期很长，所以金融发展的速度非常快。

2015年时，中国金融业增加值占GDP的比重为8.35%，达到历史峰值，高于美国和日本，也就是说中国在成为技术大国之前，先成为了一个金融大国。

这种金融泡沫化、金融过度繁荣引起了高度关注。当时的中央财办副主任杨伟民出来讲，金融和实体经济出现了巨大脱节，确实出现了很大的空转。

什么叫空转呢？我给大家举一个例子，比如说一家央企的财务公司，主要服务于央企内部产业，他可以从中央银行拿到低息贷款。这是一般民企拿不到的。那么央企的财务公司就可以借钱给民营企业，他等于充当了“二道贩子”角色。

很多民企拿到钱后，发现也没什么可投的，资产收益率在下降，房地产调控又比较严格，所以很多上市公司拿到钱后又去买高收益的银行理财。高收益的银行理财一般是中小型银行放出，中小型银行拿到钱后，发现也没什么需要，就又去买银行之间的同业产品，资金就出现了空转，造成各类资产泡沫化。

所以2015年的股灾开启了一个新周期——金融监管的强化。规避跨界套利和跨行业套利成为监管工作的重中之重。

责任编辑:辛荷 来源:如是金融研究院

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