30萬億人民幣新錢系列：都去了哪個交易市場？(圖)

【看中國2023年5月24日訊】過去的2022年，中國新增31萬億元廣義貨幣，這31萬億元的新錢，是從哪裡來的？到哪裡去了？在經濟（GDP）和通貨膨脹中，是不是有所體現？ 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

但之前的三篇文章（離奇：30萬億新增人民幣消失在哪兒了？，中國31萬億元的「新錢」到了誰的賬戶上？，誰最先拿到去年31萬億元人民幣的「新錢」？），卻始終沒有回答一個問題：過去一年多出來了幾十萬億元的人民幣，難道沒有體現在中國的資本市場麼？難道沒有人拿著「新錢」進入某個金融交易市場麼？ 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

這篇文章，就是回答這個問題的。

根據費雪公式：MV=PQ

在古典經濟時代，金融交易在經濟活動中佔比較低。忽略不計的話，M可以理解為基礎貨幣，V可以理解為貨幣流通速度（一年流通幾次），也可以理解為貨幣乘數，MV一起可以理解成廣義貨幣，P是商品和服務的整體價格，Q是商品和服務的全部數量，兩者相乘，就是一年內商品和服務的全部交換數量，某種程度上，可以認為就是當前所統計的GDP。

但是，經過1990年以來的全球金融大爆炸，如今這個時代，人們手中的貨幣，絕大部分都不是用於實體經濟的生產和消費，而用於資產交易，而這些關於資產交易的數據，絕大部分，其實都並不計入到GDP中來。

簡單說，在當今的信用貨幣時代，任何一大筆「新錢」出現：一小部分，進入到了實體經濟的商業交換中（GDP的統計內容）；絕大部分，進入到了虛擬經濟的資產交易中（金融交易統計內容）。

既然如此，我們就分別來看一下過去一年中國最龐大的幾個交易市場：房地產市場、股票市場、債券市場、期貨市場、票據市場、黃金市場、同業市場。

因為中國絕大部分人的資產就是房子，房地產也是中國居民最重要的資產，所以我們就先來說房地產。

不過，房子交易這事兒，還略略有點兒複雜，因為有個新房買賣與二手房買賣的區別，新的商品房售賣，是已經計入GDP的；但二手房的買賣，並不計入GDP（當然，為買賣所提供的服務仍然計入GDP）。

下面的表格，就是由國家統計局發布的2000年-2022年的新建商品房銷售額數據。

2000年迄今中國的商品房年度銷售額變動情況（萬億元。數據來源：中國國家統計局）

很顯然，就在過去的2022年，過去20多年持續增加的新建商品房銷售額，第一次出現了大幅度的下降，銷售額不僅沒增加，反而降低了近5萬億元，所以，基本可以斷定，新增的30萬億貨幣，並沒有怎麼額外進入到新房的銷售中來。

關於二手房的交易額數據，因為沒有官方統計，所以只能引用一些不那麼權威的數據。

這裡綜合貝殼研究院、鏈家研究院等房地產公司的數據，2020年、2021年和2022年，全國年度累計二手房地產成交金額，分別為7.45萬億、7萬億和6.5萬億元——雖然數據並不是那麼權威，但序列數據至少能說明，2022年二手房交易額沒怎麼增加。

總結下來，我們可以認為，以往被認為中國最大的貨幣蓄水池——房地產，2022年並沒有吸收新增的30萬億元貨幣。

股票市場，也存在著首次發行股份籌資額（IPO）和二級市場交易額的區別，不過，這個在證監會裡都有相關的統計，我們直接引用相關的數據就行。2022年，中國股票市場籌資金額1.32萬億元，總成交金額224.51萬億元，期末總市值78.80萬億元。相比之下，2021年的時候，這三個數據分別是1.47萬億、257.97萬億和91.61萬億元。

很顯然，無論是股市的籌資金額、總體市值還是成交金額，均沒有增長，所以，我們也可以認為，2022年新增30萬億元廣義貨幣，並沒有額外進入股票市場。

期貨方面，根據中國期貨業協會的統計公報，2022年1-12月，全國期貨市場累計成交額為534.93萬億元，2021年的這個數字則是581.20萬億元——很顯然，2022年的整體數字，都是下降的，所以我們也可以理解，去年新增的廣義貨幣，也沒有進入期貨市場。

與股票一樣，債券同樣存在年度發行額、年度交易額與總市值的問題，不過，因為購買債券的機構大多都是考慮將債券持有到期，而債券的交易主要發生在金融機構之間（散戶的債券交易量在整個債券交易額中佔比極低），而且大多以抵押的方式進行交易——這個問題，我放在後面專門討論，這裡暫且只考慮年度發行額與債券市場餘額。

2022年，根據中國央行、中國國家發展和改革委員會、中國證券監督委員會、中央國債登記結算有限責任公司，上海清算所的綜合統計，2022年中國共發行各類債券61.45萬億元，而債券市場餘額則高達144.54萬億元。對比之下，2021年的這兩個數據，分別是61.38萬億和133.11萬億元，發行額度基本沒有什麼變化，餘額則增加了11.4萬億元。

很難得的，這也是房地產、股票、債券、期貨這幾大類資產中，唯一一個總市值在2022年實現了正增長的資產——但很可惜，債券餘額雖然增加了11.4萬億元，但相比去年133.11萬億元的這個規模，僅增長了8.5%，還是趕不上新增貨幣的年度增速。

但請大家注意，從資本市場的角度，我們已經尋找到一個正增長的市場了——至少有一部分的新增貨幣，額外進入到了2022年的債券市場。

除了房、股、債、期這四個普通投資者可能比較熟悉的市場之外，還有幾個大家不怎麼熟悉的市場。下面先來看票據市場。

根據中國央行和上海票據交易所的相關數據，2022年，全國共發生票據業務結算1.01億筆，金額98.14萬億元，相比2021年分別下降26.34%和12.88%。剔除不涉及貼現的支票、銀行承兌匯票業務（不涉及貼現就沒有價差交易）以及額度很低的銀行本票業務（2022年僅發生15.6萬筆、2537億元），單單來看商業匯票，2022年簽發、背書、貼現、交易、再貼現業務規模，合計突破190萬億元，其中結算金額24.23萬億元，較2021年分別增長15%和8.8%——可以說，商業匯票業務也是一個正增長的市場。

黃金交易方面，根據上海黃金交易所的公告（黃金期貨的交易納入期貨統計中了），2022年黃金交易所的總成交金額為15.2萬億元，而2021年的總成交額則為20.53萬億元。

雖然黃金的價格確實是漲了，但我們不能認為，新增的人民幣是進入了黃金市場……實際上，無論15萬億還是20萬億，黃金交易市場在當代資本市場中，始終是一個很小的角色。

接下來要說的，是同業市場——非專業金融人士，絕大多數人可能都不知道，同業市場才是中國真正的巨無霸交易市場。

所謂「同業」，是指大家都從事金融業。同業市場的交易，包括了同業拆借交易和質押式回購交易兩種——所謂「同業拆借」，是指除中央銀行之外的金融機構之間，進行短期資金融通的市場，即金融機構之間利用資金融通的地區差、時間差，調劑資金頭寸，由資金多餘的金融機構對臨時資金不足的金融機構短期放款，純粹依賴於信用和央行擔保，來實現資金融通。

至於質押式回購交易，就是我前面提到的用債券作質押，然後借錢，這也是債券「二手交易」最普遍、最主要的形式。

另外要強調的是，同業市場形成的同業拆借利率和質押式回購利率，不僅影響貨幣市場，對資本市場和其他衍生品市場也會產生巨大影響，可以說，同業市場形成的各種利率，是中國金融市場上「錢」最基本的價格。

中國央行對於同業拆借和質押式回購的規模，每月都有詳細統計。

2022年全年，全國同業市場拆借交易的總規模為146.82萬億元，而質押式回購交易的總規模，則到了1374.58萬億元（你沒看錯），相比之下，2021年的這兩個數據分別是118.82萬億和1040.45萬億元。

看到沒？

動輒年交易額都是上百萬億元、上千萬億元，而每天過萬億的股市交易額，在同業市場的交易規模中，簡直都不值一提。

OK，現在通過數據對比你發現了，這個你所不熟悉的而又是金融市場利率基礎的同業市場，無論其交易額還是市場規模，在2022年都實現了爆炸性的增加，同業拆借交易規模增長了23%，而質押式回購的規模，更是暴增32%。

說到底，幾十萬億元的「新錢」，還是進了某個交易市場的。只不過，同業市場的交易很多人並不熟悉，如果換一個詞兒，大家可能更熟悉：「金融空轉」。

強調一下，我認為同業市場是非常需要的，並不是說同業市場交易就是金融空轉，而是想說，在2022年增加30多萬億元新錢的情況下，實體經濟並沒有增加多少，其他的交易市場如股市、房市、期市也都在持續萎縮，只有同業市場的交易量暴增，這才叫金融空轉。

金錢永不眠，從來都不會只是為了空轉而空轉。

對比2020年末、2021年末和2022年末中國各大金融機構的資產負債表，可以很清晰地發現，在各類交易市場不斷的交易中，中國三大類金融機構銀行業、保險業、證券業的合計總資產和所有者權益（可以理解為淨資產），一直都在保持著持續的高增長。

最後，總結下來：

2022年廣義貨幣新增幾十萬億「新錢」，並非沒有進入金融交易的市場，只是沒有進入大家熟悉的房地產市場、股市和期貨市場（這些市場的交易額和市值都沒怎麼增加），而是進入了債券市場、商業匯票市場，特別是規模最巨大的同業市場（交易額或餘額在2022年出現大漲），而在各個市場的持續交易中，中國的金融行業機構實現了持續的做大做強。

從這個意義上來說，最近的「金特股」（金融特權股）為什麼上漲，你能理解了麼？

責任編輯:宇真

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