加文·戴维斯:如果欧元崩盘
突然之间,询问以下问题成为了一件体面的事情:如果欧元崩盘,会造成什么后果?上周德国国债收益率走高,表明投资者开始愈发认真地看待这种可能性。我听说,伦敦的律师事务所拿出大把时间,来研究以欧元计价的合同在欧元崩溃后的效力问题。此外,从我邮箱收到的信息来看,资产管理公司已开始询问导致这种情况出现的经济因素。
欧元创立之时,这一过程经过了多年的周密计划。欧洲货币单位(European Currency Unit)按固定比重的成员国货币组成的货币篮子试交易了几年之后,才于1999年1月1日更名为欧元。
这部“电影”不可能倒序重播。很难想象,欧元区17个成员国再经历一个长达10年的过程先是恢复各国原来的货币,然后逐渐允许它们彼此之间的汇率在狭窄区间内波动,最终允许汇率自由浮动。更有可能出现的情况是:先是爆发一场严重危机,随后某些国家的货币得以恢复,最后“欧元”或被一些国家所保留,或者彻底消失。
对于投资者而言,他们的得与失很大程度上将取决于这一过程如何演变。
如果欧元因为少数几个外围成员国的货币退出而解体,但“单一”货币保存完好,那么持有德国金融体系资金的投资者,可能希望看到这些所持的“欧元”对美元等外部货币重定汇率。同时,先前持有意大利等国欧元的投资者,可能会发现所持欧元变成了新的里拉,并将对所有其它货币迅速贬值。
另一种可能出现的情况是,德国和少数几个国家选择退出欧元区,因为它们担心通胀会成为一种无法承受的威胁。但要是想象剩下的国家希望自己的新货币保留“欧元”的头衔,未免有点异想天开。
我个人推测,在这种情况下,当前欧元区的其他国家将恢复各自国家的货币。欧元将不复存在,而投资者将依据其先前持有资金的地点,要么赚钱,要么赔钱。另一种可能性不大的情况是,德国退出后的欧元集团保留欧元,但涵盖范围更小,且欧元会有所贬值。
这种情况的结果是,如果投资者持有欧元外汇储备或其它合约,那么其所持资产有可能升值、贬值,或面临多年的法律上的不确定性。
如果欧元贬值,持有外币净资产的实体将会获利,反之亦然。原先欧元区的商品和劳动力市场,将迅速在竞争力方面进行调整。无论何种情况,德国所使用的货币不管是否仍称作“欧元”汇率都将发生剧烈的变化。
有些人可能会指出,许多其它货币机制也曾解体,但总体而言,天也没塌下来。然而,如果欧元无序解体,后果可能要严重得多。随之出现的汇率调整将幅度很大,且难以预料。亏损方削减开支的幅度,可能超出盈利方增加开支的幅度,因此总需求可能直线滑落。汇率重估国家的外国资产价值可能大幅缩水,这些国家的银行将成为主要的亏损方之一。
如果欧元彻底消失,如何处置以欧元计价的合同,将成为一个法律上的泥淖。与此同时,国际贸易融资可能一蹶不振,且持续的时间无从得知。
一旦投资者开始审视欧元解体的可能性,接下来,以欧元计价的资产遭到抛售,可能成为一种自我实现的结局。
面对如此重大的风险,据称德法两国已在考虑提前建立财政联盟,并加大对欧元区外围债券市场的资金支持。这里时间也是个关键。尼尔-沙达卡(Neil Sedarka)有首歌唱得好“分手不是件容易的事(Breaking up is hard to do)”。
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