叶檀：周小川的“池子”以其昏昏使人昭昭

作者：叶檀发表：2010-12-18 14:52

近期的两则新闻，让本就处于风口浪尖的中国央行更受人瞩目，央行行长对M2与物价的解读，让人担忧中国未来的流动性压力是否会更大？

第一则新闻，央行第四季度所做的物价调查显示，2万户被调查城镇居民的物价满意度为调查以来（1999年第四季度）最低，73.9%的居民对物价不满意，认为物价过高、难以接受。物价预期是一个超前指标，居民对通胀预期已经超过了2005年以来的物价上涨周期。

第二则新闻，央行行长周小川终于公布了“池子”的答案典型的“池子”是指外汇储备，但是外汇储备包括不同板块，一部分保证进出口支付使用，一部分供外资企业投资的分红使用，还有一部分是让热钱进入，然后再进行100%对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响。

两则新闻从不同的角度解读了流动性问题，第一则新闻显示通胀预期居高不下，第二则新闻则是央行对付流动性的手段。

央行行长的一番话，可以用一句话来形容，你不说倒还好，你一说，我更糊涂了。周小川先生把外汇储备拆解一番，前两部分外汇需要使用，不会构成国内的流动性压力，但最后一部分，放入热钱进行百分百对冲，说明我国实行以外汇占款发行基础货币，而后以央票等手段对冲，这种常规武器从来没有成为降低外储与流动性压力的根本办法。用对冲的办法，外汇储备不仅成不了吸纳热钱的“池子”，还会成为基础货币倾向泛滥之源。如果对冲真有用，就不用上调存款准备金率了。

不管是否发行央票对冲，基础货币的大量增加是不争的事实。从前瞻的角度看，中国的基础货币发行一旦变革，外汇储备就不会成为增量货币。截至2010年9月份，我国外汇占款195222.49亿元，基础货币是161320.34亿元，外汇占款是基础货币的1.21倍，外汇占款完全支撑了基础货币的供给。

中国目前的货币流动性在历史高位，处于绝对的货币泡沫期。狭义货币供应量（M1）一般指流通中的现金（M0）加企业活期存款，广义货币供应量（M2）一般是指M1再加上居民储蓄存款和企业定期存款、证券保证金。M2可以很快转变成现实需求，说明未来的物价上涨压力。

为什么居民对物价感受如此强烈？是因为未来流动性与购买的需求有增无减，而这与我国数年来M1与M2的增加密切相关。可以说，外汇占款与热钱就是始作俑者。周小川先生得意于央行以对冲的手段解决热钱冲击，历史“战绩”惨不忍睹不必提起，从未来的情况看也好不到哪儿去。

首先，从近几个月的数据看，外汇占款有增无减，这将使未来货币发放的压力越来越大。其次，M2大升，显示未来的购买力将十分畅旺，物价仍然存在上行压力。而中国信用体系还在急剧膨胀，一是银行间的信用债市场越来越活跃，企业与银行本身发行的债券数量越来越多，还出现了近似CDS的保险产品。今年10月和11月，已先后推出信用风险缓释合约和信用风险缓释凭证，将来还将推出人民币利率期权交易、人民币利率汇率期权、信用掉期等金融衍生产品；二是上市融资创历史新高，这部分资金从居民手中转移到了上市公司手中，最后成为上市公司的购买力，不是成为M1就是成为M2。

如果扩张信贷还是央行听命上级不得已而为之，那么扩张信用则是央行主动为之的结果，流动性过剩，央行难辞其咎。

此时只有几种办法解决流动性，被动的办法：一是不断加息遏制通胀或通胀预期，这是以提高资金成本抑制实体经济中的资金需求，但目前加息处于两难，地方投融资平台与信贷大户难以承受不断加息的重压；二是直接用保值贴补的长期国债与定存直接吸引流动性，减少资金量，同时银行避免扩大信用规模。主动的办法则是通过发展直接融资市场，使诚信高效企业获得资金，创造真金白银的财富，减少泡沫空间。

央行行长这番话的背后，只有人民币国际化预期是实实在在的，其他都是迷踪拳。央行舍上述治本之术不用，却大谈外储对冲，难道是想迷惑对手？别最终迷惑了自己，把自己给绕进去了。

来源:每日经济新闻

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