燈火為何總闌珊：人民幣匯率之糾結……(組圖)

人民幣匯率一直由中國央行唯上是瞻在主觀調控，無法真實反映市場本質（圖片來源：Adobe Stock） 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

進入2021年，隨著世界主要經濟體疫苗研發與接種進程的推進，全球經濟有望回暖，而美元兌人民幣在岸和離岸匯率雙向波動明顯。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

很多人一直會被「在岸人民幣匯率」和「離岸人民幣匯率」搞蒙：匯率就是匯率，怎麼會有在岸和離岸之分呢？單單從地理位置上講，在岸匯率和離岸匯率的區別就在於中國大陸和中國大陸之外（主要是香港）的區別。在岸匯率，是指在中國大陸換匯的匯率；離岸匯率，是指在中國大陸以外的換匯的匯率。而中國官方的解釋是——在岸匯率：即央行授權中國外匯中心於每個工作日上午對外公布當日人民幣兌換美元、歐元、日元、港幣匯率的中間價作為當日銀行間即期外匯市場以及銀行櫃臺交易匯率的參考價格，這就叫「在岸人民幣」。離岸匯率：即央行開放香港以及其他國家進行人民幣交易的匯率就叫「離岸人民幣」，而2010年中國香港實施的人民幣離岸交易（CNH）已經是泛指海外離岸人民幣交易。而人們通常說的兌換外幣，一般是在中國大陸的銀行完成的兌換，所以使用的匯率均是按照在岸匯率作為兌換標準的。

根據中國官方發布的數據，2020年第一季度，1月分和2月分外匯儲備規模一度突破3.2萬億美元，而在3月分小幅回落，但仍在3.1萬億美元左右。而3月之後的兩個月，外匯儲備規模連續回升，5月分又回到了3.22萬億美元，基本與年初持平。匯率方面，2021年1月7日，為緩解人民幣自2020年中以來不斷升值的壓力（圖一），中國央行、外管局將企業的跨境融資宏觀審慎調節參數由1.25下調至1。自2月下旬美國預期通脹走高拉升美債收益率，市場預期其貨幣政策將收緊，美元指數走高，人民幣承壓。3月分，美國1.9萬億美元經濟刺激政策正式落地，市場波動較大，4月1日，在岸人民幣與離岸人民幣分別貶值至6.5739和6.5753，突破6.55關口。從外匯干預指數可以看出今年以來央行干預匯市的力度不大，但3月分干預指數突然上升。這顯示出因為疫情和國際政治經濟局勢導致的內外部環境不確定性較大，人民幣面臨貶值壓力時，中國央行開時加大了政策調整力度，所謂「穩定市場情緒，使人民幣匯率在合理區間內預期波動」。

圖一：2020年6月迄今美元兌人民幣在岸匯率周K線走勢圖（網絡圖片）

2021年3月末，人民幣兌美元即期匯率為6.5566，較2020年四季度末調貶168個基點。2021年第一季度，人民幣在岸與離岸的匯差（離岸價格減去在岸價格）較2020年末有所減小，顯示人民幣短期被做空的壓力得到一定緩解。2月分一度升值至6.43的水平。之後，隨著歐美等主要經濟體大力推行疫苗接種計畫，加之美國政府為扭轉疫情復甦經濟，推出了1.9萬億的刺激計畫，帶動美元指數上漲，人民幣匯率又開始承壓轉向貶值，4月初甚至貶值至6.57左右。不過，隨著3月底美國拜登政府繼續推出一項2.25萬億的基礎設施一攬子投資計畫以及另外一項針對美國兒童、學生及家庭總額為1.8萬億的「美國家庭計畫」，導致美元指數在二季度開始走弱，而美聯儲對美國國內通脹預期的調整使得美元指數走勢雪上加霜，美元大幅貶值，而人民幣匯率開始震盪升值，5月分甚至最高升值至6.3573的水平，而這又像是一把雙刃劍，反過來給國內外貿出口企業的出口創匯帶來了巨大壓力，令他們苦不堪言。果不其然，中國央行2021年5月31日公告，為了「加強金融機構外匯流動性管理」，決定自6月15日起將金融機構外匯存款準備金率由5%上調至7%，再度通過官方手段來進行所謂的「市場調節」，以管控人民幣匯率的「穩定」。不出意外的是，人民幣匯率進一步升值的步伐受到了明顯抑制。公告發布的第二天，人民幣匯率便陡然開啟了貶值走勢，及至目前的6.46水平（圖二）。由此可以看出，所謂人民幣匯率的穩定完全是由中共政府利用其一手掌控的中央銀行通過那隻無所不在的「看得見的手」在市場上翻雲覆雨，全面操控，就像玩魔術一樣，看似放手卻並未撒手，從而達到他們隨心所欲的「調節」目的。

圖二：2021年6月迄今美元兌人民幣在岸匯率日K線走勢圖（網絡圖片）

2021年迄今，人民幣匯率的走勢主要受到了以下因素的影響。首先，中美國債利差處於高位，中國金融市場的相對穩定，吸引了一批海外資金流入中國大陸。第二，中國央行行長易綱曾表示2021年將統籌推進金融服務業開放、人民幣匯率形成機制改革和人民幣國際化，提高人民幣匯率彈性，這一定程度上增加了對外資的吸引力。第三，中國的貨幣政策自去年下半年以來出人意料地沒有像以前那樣大放水，而是保持相對穩定，也吸引了海外游資的介入。第四，今年6月分美聯儲的加息點陣圖預示美聯儲可能會比預期更早地開啟加息之旅，藉以回到美聯儲貨幣政策正常化的軌道上來。綜上所述，市場普遍認為，2021年中至年末，如果沒有地緣政治上的突發事件不期而至，人民幣匯率很可能會在6.40-6.65的區間裡呈現雙向寬幅波動。因為這其中有一個無法迴避的兩難境地：如果人民幣貶值，外資出逃不可避免；如果人民幣升值，國內外貿出口企業難以承受匯率上漲所帶來的結匯虧損。故而對於要掌控一切的中共政府來說，通過政策手段把人民幣匯率維穩在一定波動區間是對其金融領域損害最小的不二選擇。

不過，人民幣長期貶值的壓力不容忽視。從匯率市場的技術層面看，貶值預期若使用人民幣無本金交割遠期外匯交易（NDF）衡量，1年、2年與3年期遠期外匯交易均顯示人民幣較大的貶值預期。2020年以來，三者貶值幅度逐步增加，且分化逐漸擴大。比如1年期NDF，2021/5預期貶值2.46%。2年NDF，2021/5預期貶值4.79%。3年NDF，2021/5預期貶值6.73%。而2021年6月3年的遠期外匯交易價格指向約6.6%的貶值幅度，高於1年期NDF和2年期NDF的貶值預期，故人民幣長期貶值壓力绝不可輕視。更長時期的匯率走勢將受到中美貨幣政策、中國金融領域改革開放程度、國際關係等基本面的影響。

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責任編輯:宇真 来源:看中國首發

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