央行資產盤點後驀然發現：是房地產在支撐著中國！（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年1月25日訊】首先說一下，在閱讀本文之前，建議各位先去回看一下筆者不久前的《開不動的印鈔機》系列長文。
好吧，我們首先必須知道的是，2013年前中國的印錢方式，是強制兌換美元。各經營主體將掙來的美元交給央行，央行印出人民幣（即外匯佔款），將美元收為外匯儲備，也就是以日益龐大的外匯儲備作為人民幣的信用背書。2013年之後風雲突變，在美國召回資金和產業的大背景下，資金開始外流，並成為引發錢荒的導火線。中國的印錢方式，開始轉變為由央行借款給商業銀行，然後商業銀行向合適的借款人放貸，也就是借債印錢模式。
體現在央行的資產表數據中（表一），2017年12月底，央行的外匯佔款佔總資產的比值為59.2%，較2016年底的63.8%，繼續下降了4.6個百分點。與2013年峰值的83.3%相比，下降了24.1個百分點。很明顯，人民幣的信用已經越來越缺乏美元的信用背書了，它必須建立起新的信用。在另一方面，央行借給商業銀行的資金規模佔比越來越大，從2013年的4.1%，劇烈上升到2017年底的28.2%，上升了24.1個百分點。此消彼長，外匯佔款減少的百分比，剛好與商業銀行借款增加的百分比相對應。
表一：2012-2017中國央行資產表（作者製表）
由此我們得出一個終極結論：商業銀行借款，成為了人民幣新的信用來源。而商業銀行借款的質量，也就是決定人民幣匯率高低的本質因素！
2017年，中國新增貸款之中，居民貸款佔比佔了53%，乃是2012年以來的最高值，而企業貸款僅佔48%，勉強高於2016年，算是2012年以來的次低值（表二）。注意這兩者之和略高於100%，這是因為還有另外一個貸款部門——非銀行金融企業也有貸款，不過規模不大，這裡也就直接略去了。
表二：央行新增貸款部門佔比一覽表（作者製表）
很明顯，從2012年到2017年，居民貸款佔比從28%劇烈上升到53%，事實上支撐起了整個借貸部門。考慮到居民貸款九成以上都是購房貸款，那些各種旗號的現金貸事實上最後都是拿去買了房，所以，也就是依靠居民買房，才能讓央行的印鈔機繼續維持運轉。如果樓市萎縮，那麼，即便是央行把錢印給了商業銀行，商業銀行也是束手無策，找不到合適的借款人借貸。
於是，我們得到了進一步的推論：決定商業銀行借款質量高低的根本因素，恰恰就在於房地產市場能否支撐得住。在這裡，可以建立起一條完整的邏輯鏈條：
人民幣信用依賴商業銀行借款，商業銀行的借款質量則依賴房地產市場。簡單來說就是：人民幣信用依賴房地產市場！
這還真是一個非常有意思的結論。到了2017年末，房地產不光是綁架經濟，它還綁架了貨幣，綁架了匯率，綁架了整個中國！想要維持整個經濟與貨幣體系的運行，就必須確保房地產市場的平穩發展，哪怕是一丁點的波動都無法承受。想想看，如果2018年房地產市場發生萎縮，商業銀行拿了央行的錢放貸放不出去，那就意味著連印錢都印不出去了，整個經濟活動瞬間就會陷入資金緊縮的局面，錢荒立刻就會發作。而喪失了房價的支撐，喪失了房價的信用背書，人民幣匯率當場就會被打入冰點。
所幸2017年，即便北京上海的房價開始下跌，廣大二、三線城市的房價也還能維持平穩上升，像重慶、成都這樣的人口從京滬回流的城市，房價還出現了暴漲，由此有力的支撐了人民幣匯率。然而，接下來的遊戲規則就很簡單了：2018年，房地產市場的任何波動，都會直接反應到資金市場之上，都會直接反應到匯率之上。
然而，2017年，中國國民的收支結余的九成都拿去買房了，房地產市場對居民財富的吞噬已經到了極限了。
接下來，中國經濟會怎麼走？地產市場真的還能永遠火爆下去嗎？（未完待續）
責任編輯:靖曄
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