可能终结全球反弹的三个意外事件
至今为止,2012年的金融市场表现与2011年相比,可谓火热。以美国银行股走势为例,2011年全年股价下跌60%,但在2012年1月及2月上旬短短40天里,大涨45%。这轮股、债、大宗商品齐升的反弹,与其说是经济基本面所决定的,倒不如是由流动性所驱动。其中最重要的,当数欧央行新任行长德拉吉履新不到2个月,即于去年12月21日推出的长期再融资操作(LTRO)。藉由该计划,欧央行向欧元区的523家银行以1%的低息和极其宽松的抵押品要求,贷出了4890亿欧元。
为什么LTRO如此重要?LTRO一方面向欧元区内银行注入流动性,避免了由于银行偿债能力不足而导致的金融危机。另一方面,银行在拿到低息的贷款后,也会进入市场购买高息的主权债,以赚取信用利差。因此,一石二鸟的LTRO,对于银行危机和主权债危机都起到了积极的缓解作用,大大降低了经济的下行风险,从而令市场开始重燃希望。
而最近美国的数据也相当不错。最重要的经济指标新增非农就业在1月份24.3万,而过去三个月平均达到20万左右。制造业ISM进一步上升至54.1,单月的汽车销售量也达到了2008年5月以来的新高,失业率已连续第五个月下降。
去年四季度时,三大因素困扰市场:美国经济是否会二次探底,欧债危机是否会进一步恶化,中国经济是否会硬着陆?而和当时比起来,现在的市场情绪可谓大大改善。目前,标普500的动态市盈率仅12.9倍,低于1995年以来平均17.4倍的水平,而股票相对于债券的风险溢价更在历史最高位。因此,仅从估值修复角度考虑,目前的反弹还能再飞一会儿。市场的下行风险究竟在哪里?我们来关注三个可能终结目前反弹的意外事件。
风险1:希腊违约。欧洲股市已从去年9月的低点上升了20%以上,欧元对美元在1月份升值5%,而债务国家的国债收益率也都大幅下降。尽管市场如此乐观,但历史一再证明,市场并非永远正确。一旦希腊违约,将导致欧元区各国银行的资产减值,例如,根据国际清算银行的数据,希腊违约最多将导致法国银行损失560亿美元,而希腊违约可能引发连锁反应,又将引起市场对于葡萄牙、西班牙等债务国家的担忧。
风险2:伊朗。虽然我们认为战争仍是小概率事件,但据美银美林大宗商品团队计算,对伊朗的制裁将导致油价每桶上升40美元,而封锁霍尔木兹海峡的影响将双倍于此。不仅如此,由于欧洲国家如希腊、意大利、西班牙都有相当比例的石油进口来自伊朗,伊朗石油来源的中断和全球油价的大幅上升,将令这些国家的衰退程度上升,并进一步引发全球经济衰退。很多人还记得,2008年上半年油价大幅上升50美元,导致美国经济在雷曼危机爆发前即陷入了经济下滑将近4%的深度危机。
风险3:美国财政和大选的不确定性。目前,美国财政上存在一些“定时炸弹”:一旦布什时代的减税和失业救济不能得到延长,美国将面临大幅的财政紧缩,这给经济活动带来了巨大的不确定性。面对不确定性,人们的普遍反应就是观望,推迟进行投资活动。大选结果也将对美联储的构成产生影响。共和党对于伯南克鸽派立场的不满由来已久,而伯南克的任期将在2014年1月到期,大选的结果将对伯南克能否连任,以及美联储的政策立场产生深刻影响。
来源:证券时报
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