香港《经济导报》:人民币升值问题还能抗压多久

自1997年亚洲金融风暴以来，人民币兑美元一直固守在8.2760至8.2800之间。但上月底（4月29日），却出现人民币兑美元突然超出管理范围，一度升至8.2700元人民币，突破了8.2760元人民币的浮动区上限价格，为时20分钟，这是过去十年仅见的现象。

一年期人民币不交收合约曾扩大至5100点子

人民币兑美元一度升破官价上限，立即引起港股及汇市的大波动，港股由原本在中午收市时下跌近百点，但午后开市后恒指急速反弹，由跌转升，大盘扫入受惠人民币升值的中资股。

至于汇市变动更大，美元兑亚洲货币即时全面报跌，日圆与台币见一个月高位，其中日圆兑美元上升1.3％报104.76，是一个月以来的高点；兑欧元升 1.1％为两个月的高点，报135.3；美元兑韩圜也出现七年来首次低于1,000韩圜大关，4 月25日收市报1美元低于999韩圜；同时美元兑欧元和英镑也下跌；而港元兑美元汇价曾创下三个半月高位，报7.7922。

虽然中国人民银行随即重申无意改变汇率政策，但市场憧憬人民币升值如箭在弦，4月29日一年期人民币不交收合约(NDF)折让扩大至4650点子（100 点子等于1分人民币，折让4650点子，代表市场估计一年后人民币由现价1美元兑8.28人民币，升值至1美元兑7.815元人民币）；5月3日更曾一度扩大至5100点子，收市时则略为回顺报4950点子，显示投资者预期人民币将升值6％。

年初国务院总理温家宝在两会后曾强调，人民币汇率机制调整将会是"出奇不意"。对此，有市场人士认为，人民币汇率将于交投淡静时进行调整。有经济学者认为，"五．一黄金周" 的长假期正适合调整汇率制度，因为假期间调整汇率制度可以使电脑化的外汇交易系统有时间作出调整和适应。美林证券及大摩甚至认为人民币会在"五．一黄金周 "长假期后调整。市场消息亦透露，北京极有可能在今夏把人民币改与一篮子货币挂钩，变相让人民币轻微 "升值"。也有分析指国家主席胡锦涛7月出席八大工业国峰会，与美国总统布什会面时，有可能借这个场合宣布。然而直到本报截稿前，仍未见官方有任何活动，因此有交易员怀疑，这次的"突破" 是官方有意测试市场对人民币升值幅度的反应。其后人民币迅速即重新回落收至8.2764，到4月30日即周六，中国外汇交易中心的人民币兑美元汇价收报 8.2765元，亦即回到官定波幅之内。

市场认为周小川对人民币升值"变调"

炒作人民币升值已不是新闻了，这次引起的原因，是4月23日博鳌亚洲论坛的部长级对话会上，中国人民银行行长周小川在回答记者提问时说："正加快准备人民币汇率机制的改革步伐，确立了汇率改革的步骤"；周小川同时亦表示，"如果有压力，可以促使改革的步伐更快一些"；他还补充说"我总是认为压力不是件坏事，它常常是迫使你把工作做得更好的一种动力"。周小川的这些言论与一个多月前在G7会议上成鲜明比对，也一反此前官方在公开场合"人民币决不在外部压力下升值" 的态度。尽管国家外汇管理副局长魏本华在同一论坛上强调， "汇率改革的时机不成熟，因为中国银行体系比较薄弱，汇率如果扩大灵活性，金融体系的风险比较大。"

国际舆论对人民币升值再施压

更引人瞩目的是，一直对中国汇率政策施加压力的美国又展开了新一轮的活动：提出 "要么货币升值、要么加征关税"的两名美国参议员，要求美国布什政府正式宣布中国为汇率操纵国；美国财政部长斯诺在国会作证时亦表示，确保中国迈向更为灵活的汇率制度是布什当局打算优先处理的最重要的国际经济政策之一。

一向被受市场关注的美国联储局主席格林斯潘，在4月底的美国国会上回答说，中国将受迫于经济与金融情势，非得采取人民币弹性汇率不可。他表示，中国已经大量购买美国公债，以维持人民币盯住美元政策；但另一方面，人民币计价的公债很难卖到相当的量，两者不平衡，中国势得采取行动，调整人民币汇率，否则，将对中国经济造成难以估量的损失。至于什么时候采取行动？格林斯潘说，只会快，不会慢。因为拖得愈久，造成的损失愈大。

世界银行在上月底也表示，中国应将人民币升值，放弃将人民币与美元挂钩的做法，并赞同将人民币与一篮子货币挂钩。世界银行警告说，如果不将人民币升值，投机资本的流入可能会造成该地区经济不稳。世界银行的首席经济学家霍米．卡拉斯说，目前汇率投机者不会立即引发20世纪90年代的那种金融危机，但"数量非常大的资金涌入该地区，可能令经济情况被扭曲"。

美林估计今年上半年人民币升值10％

美林证券最新的研究报告指出，人民币升值是亚洲以至全球的焦点，其重要性并不在细节，即使是一小步的变动，市场亦会作出强烈反应。美林估计，人民币将于今年上半年升值10％，同时，当局把浮动区间由目前上下限各0.3％扩大至2.5％；美林预计人民币将改与一篮子货币挂钩。该行解释说，小幅、逐步调整汇率在实际上难操作，且会诱发更多市场投机活动。

刘遵义认为没证据表明人民币被低估

其实拘泥于热钱流入与国际压力，对人民币升值问题，总理温家宝就曾表示，只有符合三大条件，人民币汇率才有上升的机会，也就是：宏观经济形势要基本稳定；对汇率改革后的现象，政府企业要有一定应对条件与工具；还有外界压力不能太大。目前似乎没有符合条件。

亚洲开发银行副行长、前中国财政部副部长金立群，在5月2日出席亚银年会时指出，中国承诺改革汇率机制，但采取任何行动均需要时间，并需要谨慎研究，以避免损害其邻国， "我认为中国政府不会采取任何有可能影响到其邻国的经济决策。"他并表示，猜测愈少中国反而有可能推动汇率改革，使人民币汇率更具弹性。

至于研究中国问题的专家对人民币升值仍有两种意见。香港中文大学校长刘遵义最近表示：西方国家不断施压，要求中国调整人民汇率。但是，目前没有何信证据表明人民币币值被显著低估。刘遵义指出：一个国家的货币是否被低估，主要是看该国的对外贸易是否有很大的巨额顺差及国内的通胀率。就总的贸易情况而言，中国没有很大的贸易顺差，因此，现在人民币升值是没有必要的。美国参议院要求人民币升值完全是政治的问题而不是经济问题。刘遵义还说：中国吸引了巨额资本流入，其金额超过了外国直接投资。但这是国际资本投机的表现，这种投机压力始终在威胁着整个世界的稳定。通过人民币升值，从而使投机者获利，这并不明智，而且只是权宜之计。

汇丰银行亚太区主席艾尔敦亦认为：中国通胀仍未对经济带来大问题，人民币毋须在压力下改变汇率。

摩根士丹利首席经济分析师谢国忠认为：中国经济现在处于泡沫化，汇率改变的冲击无法估计，中国政府不可能冒这么大的风险，人民币两年内应不可能升值。

"热钱"流入炒作人民币升值

不过，与国际压力同时出现的热钱也滚滚流入中国内地，个人或企业正努力将资金兑成人民币，有关例子比比皆是。如在3月被监管当局揭露的一名温州企业家，利用其在法国永欠居住权开了一家海外公司，在内地成立一家房地产企业购买物业。这些物业其实并不存在，但一系列文件使得这家企业得以申请将28.4万欧元（约合人民币305万元）带入中国内地。这些合同完全合法，绝无瑕□。近年内地特别是上海的房地产炽热也是其中的一个原因。

事实上，据一份提供给国际清算银行的文件显示，2003年以来中国庞大的外汇储备中，除外国直接投资之外的资本流入占了近一半。另外在2004年，中国增长最快的外汇来源是所谓的"信用交易"，即中国企业借来境外美元，在中国内地兑成人民币。华盛顿国际经济研究所的中国问题学者尼古拉斯．拉迪说，中国在 2004年的净外债流入(新借外债减去还款和利息支付)较上年激增了3.6倍。尽管这些投资性资金，大多数是个人和公司企业，并不像索罗斯或大型对冲基金，但却使中国内地在推动汇率体制改革变得困难。不过内地已逐渐放松一直以来对资本项目的严格控制，包括允许少数境外机构投资者买卖中国的QFII，以及允许中国保险企业到海外市场投资。

面对两难选择

美国斯坦福大学教授罗纳得．麦金农最近演说时，准确地描述了内地政府在人民币汇率问题上所面对的前所未有的压力和决策时的两难选择。麦金农说，出于压力，中国政府如真的提高人民币汇率，这就意味着，国内经济增长速度会受到很大影响，可能导致通货紧缩，这就是代价。另如中国政府任凭外汇储备进一步增加，就会引起外国人的极大抱怨。作为反击，他们可能会对中国贸易采取限制性措施，这对中国也有很大的影响。所以中国已陷入进退两难的境地。中国唯一的办法就是学会如何在这种处境中生存下去。

有研究人士表示，中国政府目前应强调币值稳定，领导人必须学会将自己的意图更好地传达，学会监测和应对市场预期。中国政府如不理会国外的压力，来自私人投资者的热钱将不足以迫使将人民币升值。尤其是不断上升的美国汇率有望缓解这种资本流入。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

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