「價值投資」,在A股行不通?
【看中國2013年12月19日訊】經歷了灰頭灰臉的2013後,本人刊發了《別了,價值投資》終曲。本文是個人投資體系的一次革命,也是一次升華(對錯成敗各位可自行評論,但需做到邏輯一致)
首先對2013年進行回顧:
2013年,不是什麼特殊年份,經濟沒出什麼大問題,指數也沒什麼大波動。按道理來說,這應是價值投資一展身手的好時機,畢竟價值粉兒們常說「熊市打敗指數,牛市略輸指數」。但「價值投資者」們在這一年卻都灰頭灰臉,雖沒什麼虧損,但趴在地上一蹲一年,還眼瞅著別人坐火箭飛速爬升,自然沒什麼好心情。
反思之後,提出幾個問題,各位可以自己琢磨琢磨:
1、「投資」的定義是什麼?
2、「價值投資」中的「價值」和「安全邊際」怎麼確定?
3、「價值投資」在投資中起的作用到底是什麼?
4、「價值投資」能解釋市場行為嗎?如果不能,什麼能夠解釋?
下面是對以上幾個問題的討論:
第一個問題:「投資」的定義是什麼?
來雪球的,沒有人認為自己是在「投機」,都是在「投資」!雖然這話說得有點嘲諷,但應該反映了大部分球友的心聲。
價值投資之父格雷厄姆對「投資」如此定義:「投資是指經詳盡分析後,本金安全且有滿意回報的操作」。直白話就是保證不虧損,預期好收益!用學院派的話說就是:沒風險或低風險,且有中等收益或高收益!因此,只要是低風險、高收益的投資都可稱為「投資」,「價值投資」則是其中一類!
價值之父也沒有將「投資」侷限於「價值投資」!
第二個問題:「價值投資」中的「價值」和「安全邊際」怎麼確定?
「價值投資」是從基本面分析入手,評估公司「內在價值」,這也是「價值投資」和其他投資派別的實質區別。但如何評估「價值」,則是一門學問,相信雪球上沒多少人能做到。在這兒,我們引用老巴的做法,他是推崇現金流貼現法的。
說到現金流貼現法,大家都熟悉,主要為四要點:未來業績、貼現率、成長性和貼現時間。
這四個要素,誰能弄清楚?
未來業績不可能準確清楚,只能在部分公司中毛估估;貼現率則應是無風險收益率,但你能告訴我中國目前的標準是哪個,是長期國債,還是信託的剛性兌現利率?要知道兩者相差60%以上!成長性,就更困難,業績都沒法準確預測,更遑論成長性了。貼現時間是多久?是企業壽命嗎?在中國適合嗎?企業重組多常見,你說壽命到底是多久!所以,「價值」幾何很難確定,在中國更難確定(誰讓中國的上市公司常常改制重組呢)
如果「價值」沒法確定,那「安全邊際」就成了空中樓閣......
(當然,你可以學習老巴。老巴只做那些大概率能預測未來現金流的公司,比如消費類公司、公用事業類公司——業績好預測、貼現率在美國也好確定、成長性可以判斷但估值時盡量忽略、貼現時間肯定可以到10年以上)
第三個問題:「價值投資」在投資中起什麼作用?
這幾年,A股有很多藍籌股,業績不錯,成長性也很好,但一直不漲。前幾天不是有個哥們兒持有幾年招商銀行,幾年沒漲(現在股價與08年9月持平),終於忍受不了一拋了之。姑且不論後期招行走勢如何,這5年招行愣是沒漲。價值肯定提高了,5年淨資產估計翻了一番還多,盈利能力也同比提高,內在價值翻翻那也是肯定的!如何解釋這筆投資,如何理解這種價值投資?
當然,不止是銀行這般,中石油、中石化等股票都如此!價值有、安全邊際也有,但收益沒有!
我想,大家應該回到投資的定義上去——「投資」只保證保證本金安全,沒有保證收益!所以,「價值投資」是一種保本措施,期望「價值投資」獲得高收益超出了「價值投資」的能力圈!
第四個問題:「價值投資」能解釋市場行為嗎?如果不能,什麼能夠解釋?
銀行、石化等例子告訴我們價值投資的侷限性。看看老巴早期的投資案例,也會發現,大部分投資項目都只有一倍以下的漲幅。
A股的那些價值投資案例,大多也是這種(能確定價值的那些,而非成長性投資)。而久經股市的老手都知道,這種一倍以下的漲幅,其實是說不清楚的,你說不清楚到底是個股的價值回歸,還是市場的隨機波動或者是什麼題材炒作。所以,「價值投資」其實是很混沌的,「保本」是確定的,「盈利多少」和「何時盈利」則是不確定的。
那什麼能解釋市場呢?
竊以為可能是供求關係。
從市場看,05-07年股權分置,直接給二級市場讓渡紅利,打破市場平衡,造就了當年的大牛市!而之後的大批股票解禁,增大股票供應量,導致二級市場供求失衡,之後的暴跌就隨之而來了。10年至今的猴市大盤沒漲,中小板、創業板卻表現數次,原因自然是資金不足。如果說二級市場的大盤是承認,中小板、創業板是小孩,那自然是小孩輕、好舉!
從行業看,新興行業遠比成熟行業漲幅高;行業體量小的總比行業體量大的漲幅高!原因無他——新興行業需求暴增,供不應求;以及體量小的行業在二級市場上的供求更以改變.....
從個股看,行業內進行變革的總比守舊不變的漲得好。新變化造成新需求,就不再仔細解釋了。
所以,最好的標的是那種新興行業中唯一勝出的公司;或者是傳統行業中進行創新的公司。而非那些估值最低的公司——估值低代表保本率高,但並不代表回報率高!
結論:
「投資」不只是「價值投資」;「價值投資」中「價值」和「安全邊際」都很難確定;「價值投資」在投資中只起保本作用;「價值投資」無法解釋市場大部分行為,「供求關係」才決定「價值」。
最後提醒下:藍籌的供求正在轉變,中小板創業板也在轉變,兩者方向正相反。不過看待藍籌的角度從「價值」變為「供求」。別以為咱家是貶低大藍籌,吹捧創業板!
来源:財經證券
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