如果英国养老金爆仓只是开始……(图)
【看中国2022年10月14日讯】当下,市场还沉浸在全球央行激进加息导致的股市暴跌恐慌中。然而,就当各国央行铆足了劲大战通胀之际,持有大量长债的英国养老金就先爆仓了。
这着实让全球央行傻眼。前一秒还加息50BP,9月底英国央行立马启动迷你QE(量化宽松)开始入场救市。由于高通胀、大幅加息,再加之政府拟推出的减税政策,9月底,英镑、英国国债崩盘,英国10年期债券几天时间就从3%多点快速蹿升至4.5%以上,导致持有众多长债的养老金几乎爆仓,导火索是衍生品和高杠杆。
也有观点认为,英国可能并不是唯一一个。相比英国,日本维持低利率的时间更久,日债收益率大幅下行,但负债压力依然存在,日本保险、养老机构对于杠杆、衍生品或有更迫切的需求。此外,仍在加息冲刺的美联储真的能够义无反顾吗?偿债负担飙升最终会导致央行转向吗?这一切担忧都可能在四季度加速发酵,从而加剧全球市场波动。
近期的英镑危机加剧了人们对全球金融市场出现危机的担忧(图片来源:Getty Images)
这半年内,美联储将利率从0增至3.25%,英国的利率也攀升至2.25%,连负利率多年的欧元区利率也来到了1.25%。面对逼近两位数的通胀,加息之旅远未结束。然而,养老金爆仓的后续发酵和全球溢出效应更不容小觑。
此前英国首相特拉斯(Liz Truss)政府一上台就推出备受争议的大规模减税措施(财政恶化、加剧通胀且惠及富人),引发英镑跳水至历史低点,养老金濒临崩溃,这令民怨四起。于是,英国央行9月底承诺买进总计650亿英镑、期限超过20年的金边债券(英国国债),降低长端收益率。
当时全球股市一度大涨,市场为各国央行未来都可能转向而欢欣鼓舞,殊不知更大的风险还在发酵。
在英国央行坚持认为购债计划将于10月14日(本周五)结束后,当地时间周三早些时候抛售加剧。当地时间10月12日14时左右,英国30年期国债收益率一度飙升至5.1%。于是,竭力应对抛售的英国央行从投资者手中购买了44亿英镑的英国国债,这是自上月进入该市场以来的最大一次干预。
随后,在英国央行购买债券后回落至4.7%附近(上周收于4.39%)。由于波动加剧,伦敦证交所表示,从周四起,允许做市商对英国国债报价高于通常水平,直到另行通知。这种举措非常罕见,通常只持续一天。
之所以英国央行如此“拼命”,原因在于养老金爆仓是“不能承受之重”。英国养老金危机与负债驱动投资策略(LDI)有关,即养老金资产端和负债端折现后的现值相匹配,该策略已使用多年,长期积累的衍生品和高杠杆成为此次危机的导火索。
英国的养老金中有50%是固定收益型(DB,Defined Benefit)养老金,即未来它需支付给退休人员的退休金,是按当时承诺的金额和通胀涨幅事前定好的,不管资产端的表现如何。但由于国债收益率越来越低,DB的负债却不变甚至在增加,当时利率不断下行侵蚀了养老金投资国债所能获得的收益,于是就只能逼迫养老金采用衍生工具来“对冲”。
但一切都有两面性。这种对冲利率下行的工具在利率突然大幅上行时,会出现损失。在9月底发生的债市暴动下,英国养老金不得不通过出售所持国债(抵押品),来填补衍生品工具产生的亏空,结果亏空越来越大,英国央行这时只能被迫出手。
2019年养老金监管者报告考察了英国前600个养老金计划,总资产约为7000亿英镑。研究发现,“名义本金计划”下的杠杆投资总额为4985亿英镑,62%的方案持有利率掉期,占所有杠杆投资的43%,允许的杠杆倍数水平从1倍到7倍不等。7倍是一个可怕的数字,尤其是长债收益率从3%飙升到4.7%附近,其价值早已被完全侵蚀。
嘉盛集团资深分析师表示,英国央行的QE是暂时的,其重点仍是收紧货币政策,对抗接近两位数的通胀率。然而,如何能“有序地结束”紧急购债计划仍充满变数。“交易者可能等待英国央行退出计划,然后再次惩罚(抛售)债券和英镑。我认为英国央行应该再延长债券购买计划一段时间,而且不必事先设定某个具体数据为目标,这样计划的效果没准会更好。”于是,本周五将成为一个关键的时间节点,一旦英国央行如期退出迷你QE,英国市场或再度掀起惊涛。该分析师称:“英镑/美元汇率无力实现反弹复苏,现在甚至跌破几个关键技术位。一旦突破1.10,下一潜在支撑位将在1.0915附近。一旦政策放松,就可能面临英镑/美元再度下探1.05的风险,甚至有可能跌破平价。”
这一轩然大波开始让市场陷入深思——下一个会是谁?
责任编辑:宇真
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