A股市場：「殼」將很快成為歷史名詞

【看中國2017年7月9日訊】在過去的二十年裡，我沒有股票賬戶，也從來沒有買過哪怕一張A股的股票。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

作為中國企業的研究者，有時候因此會被人嘲笑，不過，我卻暗自非常慶幸。因為在我的觀念裡，絕大多數上市公司的業務表現，與它的股價波動幾乎沒有關係，用吳敬璉的話講，股市就是一個賭場。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

為了驗證這個頗為偏執的看法，我曾去將近十家公司實地調研，他們在過去的一段時間，都有過較大幅度的股價漲跌。

那些企業家說到經營管理時，是一套我聽得懂的話語體系，但是一說到股價，就是換莊、題材、殼資源。

他們的眼神中閃爍著無奈、閃躲和僥倖。

調研的結果，讓我一再地堅定了自己的判斷。

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不過在最近一段時間，這個「賭場」好像正在發生一些變化。

3月27日，天津證監局官網發布了一條消息，周鴻禕的360公司進入上市輔導期，這意味著這家從美股市場回歸的網際網路公司將不再四處找殼。

在過去的半年多里，圍繞著360回歸，上演了一出又一出炒作的鬧劇，甚至有人列出過所謂的「360殼資源概念股」名單，在27日，名單上的公司紛紛股價下挫，傳聞最盛的中葡股份更是直接跌停。

自新的證監會主席上任之後，中國股市的邏輯正在發生悄然而決定性的變化，其中，IPO審批的提速最引人注目。在2016年，全年280家企業IPO，位列A股歷史第三。進入2017年，截止到三月底，已有118家企業審核過會，僅三月份就核准了50家。在這一批企業中，有相當一部分是年利潤在2,000萬元（人民幣，下同）到3,000萬元的中型成長性公司。

有人算了一下，按照目前速度，正在證監會排隊的600多家公司，到明年年底前可以全數過堂完成。

IPO的提速，意味著直接融資渠道的進一步拓寬，雖然證監會沒有明確提出註冊制改革，但是其效應則幾乎近似。在這樣的大背景之下，困擾中國股市二十餘年的殼資源遊戲可能即將終結。

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中國深滬兩市，自1990年底開張之後，一直是一種妖魔化的存在。

早年，它承擔「為國有企業脫貧解困服務」的戰略目標，導致一大批根本沒有上市資格的國有企業紛紛入市，進而很快成為民間莊家們狙擊炒作的標的物，在我創作的《大敗局2》中，德隆系、中科創業、托普股份都是2000年前後的彪悍獵手。

在各國資本市場上，借殼重組都是一種常規性的操作模式，但是只有在中國，由於「三缺現象」——牌照緊缺、監管缺失以及退市制度的缺位，它充滿了潛規則，成為炒作獲利的最重要手段。

我們常常看到這樣的景象：一隻深陷虧損泥潭的小盤股，卻會因為一則又一則的重組傳聞而連連漲停，甚至在停盤復開後，因為重組失敗而股價更高，理由是「利空出盡，必有下一個重組利好。」

在最近的十多年裡，莊家、題材、殼資源，仍然是最具中國特色的三個股市名詞。它們如同詛咒一樣地盤旋在資本市場的上空，無數莊家上下其手，火中取栗，使得理性投資和價值投資理論完全失靈。

對於很多企業而言，上市成為了經營公司的終極目標，一旦掛牌成功，僅僅一個上市公司的「殼」，就待價可沽，市道好的時候，可值20億，最差的年份，比如在2014年前後，也能買個7、8億。

「你手上有幾個殼？」

「你能不能弄到一個殼？」

「這個殼在誰手上，價碼是多少？」

這一類的隱秘話題，聽上去就充滿了濃濃的荷爾蒙氣息。圍繞著「殼」的買賣與運作，形成了千回百轉的尋租市場和黑色利益鏈條。幾乎可以不誇張的說，一部二十年的殼歷史就是中國股市的骯髒史。

學界一度認為，解決殼困局有兩個辦法，一是推動註冊制，二是加大機構投資者比例。但是，前者被認為無法單兵推進，後者則在扭曲的市場中無比可恥地熱烈參與殼遊戲。在2016年，A股上市公司機構投資者合計持倉比例，已佔全部A股比重的一半左右，可是，他們並沒有扮演理性投資人的角色，相反在很多借殼重組案中頻頻發現他們的身影。

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作為股市頑疾，殼資源的消失並不可能在一夜之間出現，不過，最近發生的新氣象卻讓人看到了些許的可能性。

首先是IPO的提速，使得殼資源的價值大幅縮水，一些優質企業不再需要借殼買殼，而可以通過正常渠道申請上市。同時，新三板以及區域性股權交易市場的成熟，為企業的規範化和選拔機制，提供了較大的培育和選擇空間；

其次，證監當局一再表達實行嚴格退市制度的決心。早在2014年10月，證監會就發布了上市公司退市意見，可是因利益糾結，遲遲未見堅決執行。在不久前結束的全國兩會上，證監會官員明確表示將積極推進這一工作，要求交易所「真正負起責任，應依法依規，對該退市的就要實行退市。」

此外，深港通和滬港通制度的推進，也正在成為一股結構性勢力。在如今的香港市場上，中資股已佔到上市公司數量的一半，從市值角度來說，更是佔了三分之二。隨著大陸投資人及機構的湧入，港股的波動將為滬深A股上市企業估值的合理回歸，提供一種對標的可能性。

幾天前，華興資本的包凡對此有過一番頗有見地的發言。他認為，「如果A股某些板塊，尤其是創業板裡有些股票炒得太過了，已經缺乏了投資的價值，而在香港市場上卻還有很多值得投資的標的在裡面，這樣就為投資者帶來了一個選擇，這種情況反過來也會影響A股的價值體系。」

「這是一個長期的趨勢，可能還需要時間，不過最終可能是一個趨同的過程。」

制度的健全以及市場理性力量的增多，正在讓渾濁的中國資本市場變得似乎清澈起來。這個過程也許還有反覆，也許比人們期望的更為緩慢。但是，我們還是要為進步鼓掌。

當什麼時候「殼」不再被討論，我們就可以去開一個股票賬戶了。

責任編輯:靖曄 校對:文龍

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