黃金牛市或已結束

作者：趙慶明發表：2013-02-27 12:55

春節前參加一個小的財經沙龍，我應邀就人民幣匯率問題發表看法。談完人民幣匯率，主持人問我對金價有何看法，儘管不在事先讓我主講的內容，因為確實也一直關注金價，我當時也談了我的看法，大致為：儘管當前我們看到很多機構和經濟學家都看好今年的黃金後市，但是我並不樂觀，今年最有可能的走勢是震盪下行，超過前期1920美元/盎司的高點很有難度，突破2000美元/盎司更是幾無可能。當時，我的這一看法幾乎是逆主流的。年初各大金融機構發表的年度預測報告中，幾乎一致看好今年的金市，更有部分機構給出會破2000美元的預測。

沙龍中，有兩位長期從事投資活動的人士委婉的反駁了我的看法。其中一位長期在美國芝加哥從事對沖基金投資，前幾年回到國內從事QFII投資，他說：當前各國政府都在增持黃金，而國際上各投資機構已經將黃金作為基本配置。他還提到一位聞名全球的投資大鱷在前期因為誤判金價賣出後去年又重新補進。所以他認為，黃金是低風險的投資品種，會有較穩定的收益，仍舊看多。另一位在國內股市浸淫已久、據傳收穫頗豐的民間投資高人，則講了他不久前與一個國外投資人之間的對賭協議，就是以黃金作為標的，他是看多，協議金價為1661美元/盎司，還有不足一週到期。我看了最終的結果，他賭對了，小有斬獲。如果是到今日到期，這位常勝將軍可能就笑不起來，因為此刻金價已經跌破1560美元/盎司（2月21日）。

近期，仍然會看到不少看多金價後市的研究報告以及利多金價的消息，例如德國將原存紐約和倫敦的部分黃金儲備運回國內，又如中國證監會發布《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規定》，將在中國市場推出黃金ETF等。不過，隨著最近一個月以來金價的顯著回落，金融機構看空金價的報告開始出現並增多。其實，多數研究機構並不比一般投資者更先知先覺。有智者早就說過：如果那些研究員能否確定某個投資品一定上漲，他一定不會告訴你，而是自己偷偷來做。

其實，絕對多數研究機構和研究人員與一般投資者差不多，都是簡單預期，過去怎樣未來就會怎樣，無非是他們會再擺上幾條理由來支持自己的觀點而已，讀起來貌似天衣無縫。

說了那麼多還是應該談談我個人的看法，可能也是王婆般自賣自誇。

最近一波黃金行情的高點發生在去年10月初，差一點到了1800美元/盎司，此後，震盪下行，今日（2月21日）的價格與此前高點相比，已經是下跌超過13%。

年初看多金價者的其主要依據是：去年9月以來的美國實行的QE3、QE4和歐洲中央銀行推出的OMT以及日本安倍政府推行的量化寬鬆政策，這將導致全球性流動性氾濫，此種情況下，黃金所具有的特殊的貨幣屬性，會使得它更具有保值增值功能，金價必將堅挺。此外，部分國家央行增持黃金儲備、中印過去幾年居民黃金需求旺盛等，似乎都構成對金價的強勢支撐。

而最新的數據則在顯示，一些國際投資機構已經在開始減持黃金頭寸。美國證券交易委員會最近公布數據顯示，索羅斯基金管理公司在去年第四季度減持SPDR黃金信託ETF的比例達到55%至60萬股；摩爾培根旗下的摩爾資本管理公司也在同期售出了全部SPDR基金並減持了斯普羅特現貨黃金信託基金。過去幾年內一直看多金價的世界黃金協會（WGC），日前也一改過去樂觀的腔調，預警黃金可能很快會陷入新的熊市週期。

1999年中時，金價一度要觸及250美元/盎司，為此前1980年初金價歷史高點850美元/盎司以來最低點，走出了一波近20年的大熊市。此後，金價有所回升，直到2005年中，長達6年時間裏，金價儘管有所上漲，到了400美元/盎司左右，但是整體上看，不慍不火，並沒有顯示出後市會發力的跡象，也就是在此時，有些國家央行認為黃金的貨幣功能基本完結，而開始在國際市場拋售黃金，減持黃金儲備，因為持有黃金不僅不能夠獲得利息，還要花銷或支付一筆可觀的保管費，不如持有美國等發達國家的國債合算。

本輪黃金大牛市自2005年中發端，從400美元/盎司開始，到2011年9月初的1920美元/盎司，短短6年時間漲幅超過380%，幾乎是一路上漲，期間沒有經歷大的調整。儘管一直存在金價過2000美元/盎司的各種預測，國內一位財經作家甚至給出3000美元到5000美元/盎司的科幻式的預言，但至今近一年半時間，沒有再上過1900美元/盎司。

從流動性看，自去年9月以來，QE3、OMT、QE4以及近期日本的量化寬鬆，已經超過了上一輪量化寬鬆的環境，但是金價並沒有創出新高，箇中原因之一可能是因為金價已經太高，遠遠地高估了。即使那些對金價後市樂觀的金融機構和研究員，大部分也都認為金價已經處於高估狀態。一旦金價高估，即使黃金具有所謂的貨幣屬性和商品屬性雙重屬性（或多重屬性，據上文提及的那位投資家介紹，黃金有六大屬性），其投資或投機價值也必將降低或弱化。

在金價相對低迷的時候，歐美主要股市開始走強。歐美主要股市在2011年9月金價創出歷史新高後，整體上是走強的，主要股指已經接近歷史最高價位區間，有的甚至創出了歷史新高。毫無疑問，股市的向好吸引了更多的流動性，而金價高估造成的「恐高症」也必然導致部分投資者離開金市，到其它相對更安全的市場中去。而從近期的統計數據看，去年四季度確實有一些主力投資機構在加速撤離金市。

當然，市場總是波動起伏的，沒有永遠的上漲，也沒有永遠的下跌，漲跌都是階段性的。從全球經濟走勢來看，復甦的勢頭還有很大的不確定性，但是今年整體上看仍將會是復甦和向上的，而從各主要機構的預測看2014年的全球經濟增速會更高。還有，從過往的經濟週期來看，本輪經濟週期的底部已經或正在走過，尤其是當前對於美國的話題不是討論QE5何時推出，而是討論QE3何時退出的問題了。所以，整體上看，我個人認為本輪黃金的大牛市已經結束，未來相當一段時間裏必然是震盪下行（特別說明：本文為筆者個人的觀察和心得，不構成任何的投資建議）。

来源:博客

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