人民币（Getty Images）
【看中国2025年7月21日讯】（看中国记者金言综合报导）向松祚，中国知名的敢言经济学家，现任中国人民大学教授、中国人民大学国际货币研究所理事兼副所长，并担任约翰霍普金斯大学应用经济研究所高级研究员。他以深入剖析中国经济问题而闻名，凭借在银行业多年的实务经验和学术背景，对中国经济的债务危机、房地产泡沫及金融风险提出了尖锐的批判。其观点直击问题核心，揭示官方数据背后的真相。自媒体大V、时评人真飞也对中共官方刚刚公布的上半年GDP数据进行了深入分析，探讨中国经济面临的挑战与潜在风险，并展望未来的出路。
债务危机：600万亿的隐形炸弹
- 债务规模的失控
向松祚教授指出，中国的总债务规模已突破600万亿人民币，涵盖政府、企业与个人层面。这一数字之巨，连经济学者与业内人士都难以精确估算其真实程度。中金公司前总裁朱云来曾多次强调这一数据，质疑如此依赖债务与杠杆的经济模式是否可持续。他直言，如果这种模式能够长期维持，“那就天理不容”。
中国的债务问题并非新鲜事。自2008年全球金融危机以来，中国通过大规模刺激政策推动经济增长，地方政府、国有企业与民营企业纷纷加杠杆，快速扩张资产规模。然而，这种扩张并非基于技术进步或内生增长，而是依赖银行贷款、影子银行融资与债券发行。向松祚质疑：“这些企业是靠技术扩张的吗？是靠内生增长动力扩张的吗？当然不是，靠的是借钱。”
- 企业盈利能力堪忧
更令人担忧的是，中国企业的盈利能力普遍低下。向松祚提到，即便在经济大省江苏，年净利润超过10亿人民币的企业也是凤毛麟角。A股市场中，绝大部分上市公司的盈利能力薄弱，许多企业的财报利润甚至来自应收账款的“虚拟”数字。2017年，全部上市公司的总利润约3.3万亿人民币，其中银行与房地产行业占据了三分之二，其他行业的利润微乎其微。这种畸形的利润结构反映了中国经济对金融与房地产的过度依赖，而实体经济的创新与盈利能力严重不足。
- 金融系统的潜在风险
过高的债务水平为金融系统埋下了巨大风险。向松祚援引前央行行长周小川的警告，中国经济完全有可能迎来“明斯基时刻”——即资产价格因信心崩塌而暴跌，引发金融系统全面危机。2015年的股市崩盘已展现了小规模的“明斯基时刻”，当时投资者对股票与金融产品失去信心，导致市场剧烈震荡。如今，随着债务规模的进一步扩张，这种风险正在加剧。一旦公众对银行、基金公司或房地产市场失去信心，可能引发系统性崩溃，届时“没有一个人逃得出去”。
房地产泡沫：集体性幻觉的危险游戏
- 房地产的畸形繁荣
中国房地产市场被向松祚形容为“集体性幻觉”。官方数据显示，中国老百姓80%的财富集中在房地产，房地产总市值高达65万亿美元，超过美国、欧洲与日本的GDP总和。然而，房地产的收益率却低得可怜，全国平均房租收益率不足2%。更令人担忧的是，未来房地产需求的来源不明。随着人口老龄化与城市化速度放缓，许多城市的房地产市场已失去人口流入的支撑。
向松祚以日本的泡沫经济为例，提醒中国房地产市场可能重蹈覆辙。当年日本股市与房地产市场在泡沫顶峰时，投资者同样陷入“集体性幻觉”，认为资产价格只会上涨。然而，当泡沫破裂，日本经济陷入长达数十年的停滞。如今，中国房地产市场的高估值与低收益率形成了鲜明对比，潜藏着巨大的崩盘风险。
- 房地产对经济的拖累
房地产曾是中国经济的重要支柱，贡献了近30%的GDP。然而，随着市场饱和与政策调控，房地产的拉动效应已大幅减弱。真飞指出，房地产行业“彻底塌下了”，无法再作为经济增长的主要动力。许多房企因高杠杆经营陷入债务危机，资金链断裂，项目停滞。同时，居民因房贷压力而消费能力下降，进一步削弱了内需。
企业信心危机：政策失误与意识形态争议
- 去杠杆政策的误伤
2018年，中国政府推行去杠杆、防风险与严监管政策，旨在降低金融风险。然而，这些政策执行过猛，导致许多企业资金链断裂。央行行长易纲曾公开承认，去杠杆政策“考虑不周，执行有偏差”，造成了融资困难与企业经营困境。向松祚认为，这只是经济下行的短期原因之一，真正的问题在于企业长期依赖债务扩张，缺乏技术与效率支撑。
- 私有制争议的冲击
更严重的是，2018年关于“消灭私有制”的争议重创了民营企业家的信心。向松祚提到，部分学者与媒体公开主张私有制应退出历史舞台，这种言论让民营企业家感到被边缘化甚至威胁。虽然中央随后召开座谈会试图安抚企业家，但信心恢复并非一蹴而就。向松祚以物理学的不可逆原理比喻，企业家信心的损伤如同打破的杯子，难以完全修复。
- 国企与民企的差距
向松祚尖锐地指出，国有企业“做大”易如反掌，但“做强”几乎不可能。他以武钢与宝钢的合并为例，行政命令可以迅速扩大规模，但无法提升核心竞争力。相比之下，民营企业如华为、腾讯凭借创新脱颖而出，却在政策环境中屡受打压。这种国企与民企的天然差距进一步加剧了经济结构的失衡。
中美贸易战：外部压力的黑天鹅
中美贸易战是2018年经济下行的外部因素。向松祚提到，特朗普于2018年3月启动的301调查引发了贸易摩擦，许多人最初未意识到其严重性。然而，随着关税壁垒的升级，中国对美国的出口受到显著冲击。真飞的数据显示，2025年上半年，中国对美国出口同比下降11%，5月降幅一度高达35%。虽然对东盟的出口增长部分抵消了影响，但东盟市场的拉动能力有限，难以支撑整体经济。
真飞进一步分析，美国对转口贸易的高关税政策可能迫使东盟国家重新调整贸易策略，减少对中国的依赖。例如，越南与印尼已与美国签署贸易协议，换取更低的关税。这对中国的出口经济无疑是雪上加霜。
2025上半年GDP增5.3% 真的吗？
- 官方数据的“奇迹”与三大马车的困境
根据国家统计局数据，2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，略高于全年5%的目标。真飞质疑这一数据的真实性，指出中国经济连续三年“精准”达到5%左右的增长目标，令人难以置信。
她指出，中国经济的三大马车是投资、消费与出口，房地产和内需都已熄火，仅剩出口勉强支撑经济。然而，出口的拉动作用也因外部市场疲软而受限，难以独自扛起5%的GDP增速。真飞援引数据显示，2025年上半年，中国对东盟的出口增长约8.7%，约9181.4亿美元，虽然表现亮眼，但与对美出口11%的下降幅度相比，这部分增长远不足以弥补整体出口的疲软，更不用说支撑5.3%的GDP增长目标。
- 工业增长的虚假繁荣
真飞分析，2025年上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业增长高达10.2%。然而，工业品出厂价格指数（PPI）连续26个月负增长，工业企业利润下降9.1%。这种“产值上升、价格下跌、利润缩水”的现象表明，工业增长并非市场需求驱动，而是国家政策与银行贷款硬推的结果。真飞形容这是“政策造出来的增长”，有数字无实质，有报表无利润。
- 出口的结构性困境
出口作为中国经济的支柱，近年来面临挑战，尤其川普上任后，美国不愿意买中国货了。虽然上半年对东盟的出口在增长，但对美国与欧盟的出口表现疲软。东盟市场的拉动作用有限，且随着美国对转口贸易的限制，东盟国家可能减少对中国的进口依赖，进一步削弱中国的出口支撑。
社会层面的经济冷感
真飞分享了来自上海的真实案例，揭示了经济下行对普通民众的影响。上海作为中国经济最发达的城市，却出现了就业形势恶化、消费降级与街头冷清的景象。建筑行业巨头上海建工裁员比例高达70%，许多应届毕业生入职半年即被裁员。设计院员工面临大幅降薪，甚至需要到肯德基打工补贴家用。这些案例反映了经济数据的“繁荣”与民众实际感受的严重脱节。
此外，上海的商业活动明显萎缩，商场倒闭、地铁客流减少、外企撤离成为常态。真飞提到，上海的租房市场低迷，过去抢手的出租房如今乏人问津。这些现象不仅限于上海，全国其他二三线城市的情况可能更为严峻。
未来的风险与出路
向松祚与真飞均警告，中国经济的问题并非短期波动，而是长期结构性风险的积累。债务危机、房地产泡沫、企业信心不足与外部贸易压力交织，可能引发系统性金融危机。向松祚强调的“明斯基时刻”是一个现实威胁，若公众对金融系统与资产价格失去信心，后果将不堪设想。
真飞则指出，制造业的过度投资导致产能过剩与金融风险。大量贷款流入制造业，却未带来相应的市场需求，产品价格持续下跌，企业利润萎缩。这种政策驱动的增长模式最终可能导致坏账激增，威胁金融系统稳定。
要化解当前的经济困境，需从根本上改变增长模式。向松祚呼吁，中国应将注意力转向创造真实价值与财富，而非依赖债务与金融炒作。他以华为为例，强调企业应专注于技术创新与长期发展，而非追求短期套现。
真飞则建议，政策制定应更加注重市场需求与企业盈利能力，避免过度依赖国家输血。此外，恢复民营企业家信心至关重要，需营造公平的营商环境，减少意识形态争议的干扰。对于房地产市场，应加快结构调整，推动租赁市场发展，降低居民对购房的过度依赖。
中国经济正面临前所未有的挑战。债务规模的恶性膨胀、房地产泡沫的隐患、民营企业信心的受挫与外部贸易压力的加剧，共同构成了系统性风险的温床。官方数据的表面繁荣掩盖了真实的经济困境，民众的冷感与企业的艰难处境揭示了增长模式的不可持续性。
向松祚的“明斯基时刻”警告与真飞对数据真假的质疑，提醒我们不能陷入“集体性幻觉”，对经济前景过分乐观。未来，中国需直面结构性问题，推动技术创新、优化营商环境并重建市场信心，方能避免系统性危机的爆发。否则，正如向松祚所言，继续“玩杠杆、玩债务、玩金融”，最终只会是“沙漠上的海市蜃楼”，注定崩塌。
