【看中國2015年01月18日訊】（接前文）
二
投資和內需消費的火爆中實體處境冰火兩重天。火的是建築業和汽車業以及進口奢侈品外資品牌中高端商品消費以及中高檔旅遊和餐飲娛樂業，其他多數產業則是冰的。
建築業涵蓋和影響範圍最廣泛，包括上游的鋼鐵水泥建材，中游的工程機械、商用汽車業、裝修裝飾材料和家居家電等。中國的汽車業作為建築業的附屬行業（主要受建築業左右）涵蓋和影響（中高端）鋼鐵、機械、電子、橡膠輪胎、裝飾材料等多個行業。建築和汽車上下游產業的實體在火爆刺激下獲得爆發性銷售成長，其中建築業的中高端產品中高檔汽車以及所有汽車的核心零部件由進口產品或者外資品牌壟斷，中低端產品和非核心零部件主要由中國本土實體生產。
這種格局意味著本土實體的銷量很大但利潤微薄，更重要的是汽車和房地產是大宗連續性消費，民眾拿出儲蓄按揭貸款買房後，不僅得不到儲蓄利息還要每月還房貸，買車後還得加油維修應付各種罰款，這些費用都是剛性需求，民眾收入到手先把這些費用預留出來，盡量減少其它消費和支出，其他行業進入冰的處境且越來越糟糕。
民眾大量減少在商場、超市、小便利店、菜場和飯店的開支，即使到這些地方也減少消費或者消費降級。消費降級包括兩方面：一是本來準備買中檔商品，考慮預算之後改買低檔商品；二是本來去商場或者實體店消費改成網路消費，比如淘寶等各個電商平臺網購。減少消費和消費降級疊加造成商業領域實體的嚴重困境。
2011下半年社會資金鏈斷裂，金融傳導效應逐漸向實體蔓延。斷裂首先從投資領域開始，體制單位最先資金斷流，為其服務的實體處於危機中。鐵道部主要是融資建設，各類設備供應商和建築服務商為鐵道部墊資，停工意味著這些供應商沒錢了而鐵道部不付款。也就是說，鐵道部停工前已欠下巨額債務，或者說鐵道部轟轟烈烈的建設實際是拿供應商的錢運作。從負債的角度，這些大型央企都負債纍纍，負債投資和運營，每個央企大規模負債的背後都欠著眾多中小實體的款項。
地方體制在資金鏈斷裂後採取類似方式。地方政府資金鏈斷裂的原理和主要特點同鐵道部資金鏈斷裂的狀況相同，經濟刺激實施的規模越大，也就是攤子鋪的越大，資金鏈斷裂的速度也越快。2011年地方政府面臨資金鏈斷裂，從地方融資平臺到理財賬戶，地方政府欠債規模越來越大，關鍵地方政府敢於融資敢於欠錢，他們融資的時候就沒打算還。
在資金鏈斷裂過程中，生產型實體後知後覺。越靠近市場的經濟部分對變化越敏感，越是上游生產型企業對於變化感知越慢當體制大規模投資時，一方面大舉從銀行貸款，另一方面要求供應商墊資。在墊資建設過程中，雙方的債務關係已經形成，供應商就存在虧本的風險。但是供應商認為施工完成後可以回款，但結果是當體制既不會償還銀行貸款也不給供應商結賬。一級供應商得不到款項陷入債務泥潭，無法給二級供應商結款，依次波及到三級、四級供應商，越到後面的供應商越晚發現資金鏈斷裂。
體制投資規模龐大，涉及不同層級的供應商，隨著逐級傳導後面的供應商發現資金鏈斷裂時通常連止損的時間都沒有。鐵道部轟轟烈烈開工時，資金並不充足，但是中鐵作為體制單位以政治任務為主導不考慮經濟效益。2010下半年鐵道部的資金鏈開始斷裂，中鐵仍然在為鐵道部墊資，由下屬各個工程局籌建。工程局則分段發包，讓私人建築施工單位帶資建設。私人施工單位作為二級供應商，拿自己的錢為中鐵墊資。2011下半年這些私人施工單位的資金枯竭而中鐵並不支付工程款。施工單位買不起施工材料拖欠農民工工資，隨後上演了萬里高鐵大停工的一幕。
2011下半年不少曾攜帶幾百幾千萬資金和設備進場的私人老闆資金緊張到飯錢都拿不出來，而給這些私人施工單位貸款供貨的單位可以看做三級供應商，包括私人資金、融資公司、設備生產商、物資材料公司等。三級供應商瞭解情況晚1-2年，2012年才發現自己的款項可能收不回來，只好拖欠上游四級供應商貨款。四級供應商包括零部件和物資材料等，就是實體部分。實體到2013年才發現形勢險惡回款艱難。
整個產業資金鏈從上游斷裂，經過2-3年的逐級傳導，上游生產零部件的實體才倒下，這也意味著整個系統面臨全線垮塌。當體制投資的整體資金鏈斷裂後，各級實體經濟將面臨市場消失的狀況，大量應收賬款成為呆賬壞賬。在市場消失和巨額債務的共同壓力下，大量實體經被壓垮。
資金鏈斷裂後不同類型的實體有不同的狀況，大致分兩種，一種是外資實體企業，另一種是本土實體企業。在體制投資過程中，外資佔據了絕對優勢地位。
外資實體集中在中高端市場，聚焦核心技術和產品，產品不賒貨供應，體制要拿出真金白銀採買。例如在高鐵建設初期，中國從日本原裝進口整列高鐵列車和其他配套設備，高鐵建設里程越長，購買列車和鐵路設備的主要部件就越多，日本企業的收入就多。在工程機械設備市場，很多中國企業大都是外資控股，工程機械設備的關鍵零部件也是通過進口。這些企業為了競爭搶佔市場採取貸款銷售的方式，也就是銀行提供貸款支持企業銷售。不論是外國原裝進口產品還是外資在中國設立的實體，都能夠以較高的價格銷售獲得豐厚利潤，形成大量資金積累，市場地位更穩固實力更強大。
體制資金有限，大手筆購買關鍵產品後，卡緊國內供應商的款項支付。這些本土供應商往往是集資而成，本身揹負沈重的債務，供應量大、售價低、利潤低、前期投入大，基本都是高負債低利潤運營，一旦貨款收不回來企業很快陷入困境。
房地產被視作內需也是體制套利的工具。民眾購買房產，不論房貸資金還是房地產運作都是依附體制為體制服務。從建築施工角度，房地產的運營模式與鐵公基運營模式類似，房地產商開發樓盤時同樣是工程承包商墊資施工，隨著房屋建設的進度階段驗收和付款。這樣的開發模式讓房地產商佔據絕對優勢，只要能夠從地方政府拿到開發手續，就能尋找願意為自己墊資的建築承包商進場施工，而且還能隨便以各種理由剋扣或拖欠承包商工程款。在地方政府的大力支持下，這種模式大大推動了房地產開發熱潮。
社會資金鏈斷裂之後，在建的房地產項目銷售變得越來越困難，三四線城市和縣鎮等地區，新樓盤開發量過，房子賣不掉的狀況非常明顯，樓盤無法出售，開發商就拖欠工程款。
同鐵公基的項目一樣，大量房地產項目也因為建築承包商的資金耗盡而停工。
房地產上游是與房地產和建築相關的實體產業鏈，這個產業鏈以國內實體經濟為主，包括鋼鐵水泥、建築材料、裝修和裝飾材料等，這個巨大的產業鏈陷入兩方面的困境：一是巨大的產能過剩和債務壓力。房地產瘋狂階段對產業鏈上游的產品需求猛烈增加，刺激上游實體增加投資擴大產能，資金鏈斷裂後，相關產品的需求快速減少，產能嚴重過剩，銷售壓力之外，實體還面臨沈重的債務壓力。二是資金鏈斷裂造成的壞賬損失。房地產是舉債建設，債務以逐級欠債的方式形成緊繃的債務鏈，當房地產開發商不付款，整個債務的壞賬向上游逐級傳導，造成上游實體的壞賬損失。
2014年利率市場化將衝垮房地產。房地產曾經靠銀行貸款和理財產品維持，銀行則一方面傾力給房地產貸款，另一方面極力推銷理財產品。即使這樣，2013年第四季度開始資金極度緊張，很多人在繳納首付並獲得銀行的房貸審批後，被告知已經沒有額度。
失去放貸支持房地產將陷入極大的困境。房地產希望2014年伊始有轉機，但以餘額寶為代表的網路化貨幣基金興起，吸引廣大民眾將儲蓄從銀行取出，這導致一方面銀行資金快速枯竭停止房貸，另一方面銀行推銷的理財產品利率毫無吸引力，過去推銷的理財產品大規模違約讓人們不再信任理財產品，兩者疊加使房地產資金鏈迅速斷裂。
由於中國本土的建築相關實體產業鏈舉債建設、低價和低利潤銷售、大量信用賒賬銷售，整個產業鏈的抗風險能力極低。歸根結底，4萬億刺激的後果是大面積摧毀體制投資相關的本土實體經濟，只不過一方面逐級傳導剛到達上游，另一方面實體還抱有幻想，隨著市場需求急劇萎縮和資金鏈斷裂造成壞賬增加，雙重壓力讓實體遭受滅頂之災。（待續）
(供稿單位：中國經濟文化研究所)
