【看中國2014年11月30日訊】1984年,溫迪漢堡(Wendy’s)推出針對麥當勞缺斤短兩的電視廣告。在廣告中,老太太盯著一個巨大的漢堡包,充滿喜悅,但是當拿開漢堡包上層的麵餅時,發現裡面只有很小的牛肉餅。她左看右看,生氣地大喊「Where’s the beef?!」
2014年9月30日,中國央行發布關於住房金融的《通知》。表面上,央行通過放鬆房貸條件是救市,支持房價,但是央行並沒有注入資金的實質內容,而只是給人們一個徒有其表的《通知》。這樣的措施只是忽悠最後一波炮灰入市,消耗掉炮灰的現金。在這樣的情況,炮灰們(所謂的剛需們)應該做的不是踴躍入市拿首付去買房,而是首先大喊「Where’s the beef (資金)?」
資金是房價的牛肉。雖然漢堡的外觀主要是麵餅,但是其主要成本和定價依據在於牛肉。人們在吃漢堡的時候,主要的目標也是牛肉和芝士,麵餅只是輔助食料。同樣道理,房地產市場由房屋和資金構成,房屋就像麵餅,資金如同牛肉餅。如果沒有資金推動,房價只是房租收益的反映。一般來說,當市場資金匱乏時,房租低廉。房價基本由房租決定,為房租年收益的5-8倍。當市場資金氾濫之後,房價可以達到租金的數十倍。在資金逐步氾濫的過程中,房價首先上漲,拉大與房租之間的比例,進而帶動房租上漲。隨後,房租上漲給房價上漲製造藉口,資金再推動房價上漲。隨著資金推動房價和房租螺旋上漲,人們看房子的時候,已經看的不是房子本身的居住使用性(麵餅),而是房子代表的價格資金量(牛肉)。
中國市場中的資金主要由兩方面構成,(人民幣化的)美元和人民幣。在金本位被各國廢除後,資金的概念由金銀等貴金屬,被紙鈔這種幾乎無成本的廉價品所取代。央行是市場中的主要資金來源,各國央行通過印鈔的方式,控制本國的資金數量。而央行代表國家政權,是國家政權的經濟金融執行機構。因此,民眾對於紙鈔的接受程度,主要基於對國家政權的信任程度。在1980-1990年代,中國民眾缺乏對於中共政權的信任。即使當時的人民幣數量少,物價低廉,民眾也不認可人民幣,美元對於人民幣的黑市比價居高不下。基於這樣的原因,中共採取人民幣與美元掛鉤的舉措,一方面積極推動大規模出口,另一方面積極吸引外資。通過兩方面的全面賤賣資源,中共逐漸建立起較多的外匯儲備資金,以增強自身的可信度。其中,外匯儲備資金是人民幣發行的基礎,按照外儲的美元數目兌換成人民幣,在中國國內流通,可以稱為人民幣化的美元。根據外儲的規模,中國央行在外資覺得可以接受的範圍內,印刷人民幣進行流通。
央行印鈔用數字說話。在市場中,資金髮行都是有數的,這個數字主要由M2反映出來。當年,溫伸出四個指頭代表「4萬億」的時候,中國央行直接印鈔。央行的資金迅速注入商業銀行,再經由商業銀行大規模貸款給社會中的不同經濟單元。在2008年次貸危機後,美聯儲立即啟動第一輪QE(量化寬鬆),印鈔6000億美元。美聯儲進行凶猛的印鈔之後,大量資金流向中國。外管局將美元變成外儲。央行再按照美元的外儲數字進行人民幣印鈔,在中國國內發行,進一步增加商業銀行的存款,商業銀行再向外貸款。在兩者印鈔的共同作用下,再經由政府的金融指揮棒系統,主要資金流入鐵公基和房地產,支持房價和房地產成交量。房價依靠央行數字,只有央行的數字,才會有房價數字,成交量數字。2008年底,中國貨幣總量M2為47.5萬億元,到2009年底增長到60.6萬億元,增長率為27.57%,結果房價從年初的下跌逐漸轉為年中的回穩,進而到年底暴漲。2010年底,M2進一步增加到72.6萬億,比2009年增加近12萬億,支持房價繼續上漲。兩年後的2010年11月,美聯儲看到經濟仍然很差,進行第二輪QE,也就是QE2,繼續印鈔6000億美元。到2012年9月,美聯儲再度啟動QE3,每月印鈔400億美元,到12月增加到每月850億美元。這些資金繼續進入中國,支持中國M2的增長,進而支持房地產價格。
在4萬億後,中國央行開始控制資金,也就是所謂的宏觀調控。2009年大規模印鈔後,房價暴漲的同時,大規模通脹也開始顯形。央行控制的原因在於,害怕因為印鈔過多,導致全面通脹衝垮經濟。前蘇聯因為惡性通脹而解體,中共吸取蘇聯的深刻教訓,所以首要任務是控制通脹。問題在於,4萬億的刺激之後,全國的鐵公基和房地產攤子鋪的太大。在宏觀調控之後,社會資金鏈開始斷裂,不印鈔也不行。央行在大通脹和資金鏈之間進行權衡,在控制通脹的同時,延緩資金鏈斷裂的速度。同時,政府和央行一次次放出信息,隨時準備進行大規模印鈔的姿態,表達支持經濟強勁增長的趨勢。強勁的經濟吸引外資持續進入,大量資金直接進入中國找賺錢機會。同時,中共支持企業以海外上市和美元借債的方式,從香港、美國等地獲得美元資金。大量的美元進入中國大陸,大陸央行不用印鈔太多就可以支持M2增長,緩解社會資金鏈斷裂過程;同時政府既保持外儲規模,又可以拿著外匯大量購買農產品和其它產品,壓低通脹。隨時準備再次大規模印鈔的姿態,讓相信政府的民眾拿出自己的積蓄買房。同時,政府進行房屋限購規定,製造出房價上漲的印象,能夠讓民眾惜售,保持價格堅挺。更重要的是,限購能夠有效控制房貸的發放,減少二手房市場對於資金的需求量。銀行相對有限的資金,可以支持房地產商的新房銷售,房地產商買地進而支持地方政府。另外,政府通過政策出臺,或者說,雖然經濟以梯級的方式,一層層地崩潰。但是,央行通過充分調動外資和民眾的資金,維持通脹和資金鏈的相對平衡,減緩經濟的崩潰速度,同時支持房價穩定。
進入2014年,宏觀調控難以為繼。隨著社會資金鏈逐級斷裂,銀行業大量資金無法回收,資金流開始受到越來越明顯的影響。2013年下半年,銀行資金越來越匱乏;尤其從第四季度開始,資金變得極為匱乏,促使銀行進行高息攬儲大戰。銀行業自身的資金鏈問題暴露,刺激以餘額寶為代表的網際網路貨幣基金的迅猛發展。貨幣基金通過在銀行高息存錢,吞噬銀行的存貸款利差。在貨幣基金火爆時,銀行高息攬儲的利率甚至超過房貸利率。即使銀行有再多的錢,也不能做賠本生意,因此直接斷掉大部分房貸。銀行在基本停止房地產貸款後,封掉主要資金流出領域之一,自身的資金狀況相對緩和。但是,房貸縮減的直接結果是大部分人無力全款買房,房屋銷售量急劇減少,房地產業資金狀況急劇惡化。隨著大量房地產工地停工或者半停工,房地產商買地和房產交易稅急劇減少,一方面導致地方政府收入急劇減少,另一方面嚴重影響上游鋼鐵水泥建材和下游裝修家電傢俱等行業,加速相關企業倒閉。房地產困境導致資金流轉大幅減緩,社會資金更加緊張,資金鏈斷裂進一步加速。
另外,美元供應持續減少,意味著中國資金更加緊張。隨著美聯儲確定逐步縮減QE,美元在市場中的流動性也在逐步縮減。在美聯儲做出決策之後,被認為高風險的巴西和阿根廷等國家首先受到美元資金緊縮的衝擊。雖然世界普遍認為中國經濟較強,但是進入中國的外匯同樣縮減。尤其到2014年下半年,美聯儲縮減qe的規模達到市場臨界點。雖然QE還在繼續印鈔,但是美元供應已經無法滿足需求,美元指數開始上漲,促使美元流向更加穩妥的地區。在跨越臨界點的過程中,中國逐步從美元熱錢的流入國,開始變成美元資本的流出國。另外,由於中國通脹嚴重、人民幣持續升值、房地產陷入困境,導致外資在中國的獲利機會顯著減少。相當一部分外資企業在中國時間較長、獲利較多或者豐厚,已經開始決定逐步撤資,加劇外資流出中國。央行面對外資開始縮減的局面,更不敢隨意大規模印鈔。因為,如果大規模印鈔只能讓經濟中的人民幣更多,引發全面的惡性通脹。另外,人們有了錢不會在中國進行投資,而是加速將人民幣換成美元離開中國。所以,政府和央行只能通過嚴格控制人民幣資金,並且限制美元流出的措施,減緩資金流出中國的速度。但是,由於政府無法控制權貴和外資流出,印鈔限制美元外流只是空話。剩下的方式,就以嚴格控制資金供應,並且更嚴格控制資金使用,減少資金消耗量,盡量維持現狀。
在這樣的背景下,毫無牛肉的央行《通知》匆忙出臺。大部分地方政府的運轉主要依靠房地產收入,包括賣地收入和各種房地產稅。由於資金短缺,房地產相關收入急劇減少,導致地方政府收入劇減。絕大多數地方政府早已經負債纍纍,再也借不到錢。而從春節後到下半年的半年多時間,很多地方政府已經面臨接近山窮水盡、快發不出工資的地步。地方政府為了增加收入,開始病急亂投醫,將放開限購作為最後一根稻草,希望能夠扭轉局勢。但是,房地產的牛肉是資金,在沒有資金的情況下,放開限購的結果是成交不僅沒有增長;反而隨著資金更緊張、美元指數上漲,成交量更是大幅減少。這時候,地方政府才後知後覺,發現主要問題並不是限購,而是銀行沒錢,開始將焦點集中在銀行。地方政府對銀行喊話,要求銀行放開房貸。但是,銀行自身很清楚房貸的情況,不論地方政府進行喊話,還是進行所謂的行政要求,都對地方政府置之不理,很少發放房貸。到傳統的金九銀十中的金九月,銷售業績估計更加慘不忍睹,更引發地方政府出於生存危機而進行的急迫要求。為了安撫地方政府,並且吸引最後一波買房者,央行發出《通知》,要求銀行對房貸進行鬆綁,支持房地產的銷售。當然,央行自己很清楚,這樣的《通知》根本毫無效果。因為從行政分工的角度,《通知》是政府的範疇,代表行為就是溫曾經伸出4個指頭;央行印刷鈔票發給銀行,讓銀行有錢貫徹《通知》。而2014年9月30日的《通知》,則像是央行伸出指頭,說要發錢給房貸。但是,央行伸指頭了,誰負責印刷鈔票?沒有新印刷出來的鈔票,誰給銀行錢去貸給房奴?所以,雖然央行《通知》看上去做了個大漢堡,但是沒有資金做為牛肉。結果只是表面上好看,讓一些人開始非常興奮,積極花錢去買房。等真涉及到房貸的具體辦理,需要真的面對漢堡裡的牛肉時,才會發現根本沒有真正的牛肉。
《通知》實際上支持買房者將牛肉歸還銀行。另外,《通知》裡還明確,完全歸還了房貸的人,再貸款買房的時候被認作首套房。如果有的人相信這樣的政策,會有不少人先歸還了房貸,也就是從房貸戶變成完全全款買房的自有住房。這種情況可以總結為,《通知》不僅僅自身沒有牛肉,不明確給人們貸款的錢從哪裡來;而且,還從買房人手裡哄騙牛肉,也就是促使人們把錢歸還給銀行。而且,人們歸還貸款,對於銀行業具有顯著的好處,主要包括兩個方面:一是提高銀行業的資金水平,尤其是貨幣基金的高息存款成為普遍現象後,利率過低、期限過長的房貸已經嚴重擠壓銀行的資金狀況和利潤水平。而人們的提前還款,對緩解銀行的資金壓力具有明顯好處。二是銀行業更加靈活。從《通知》的順序可以看出,當人們提前還款、不再欠銀行債務後,再申請貸款的時候,才能夠算首套。當人們還款後,銀行最初在資金極為充裕情況下進行的被動貸款消除。人們再要求貸款的時候,銀行可以根據自身的情況,決定是否發放房貸。即使銀行不願意發放房貸,也可以額度較緊張為理由,讓申請貸款的人排隊等待,但是一直借不到錢。當買房者支付購房首付之後,成交量表現在官方數據上,房地產商獲得首付資金之後,能夠堅持更長的時間,地方也能夠獲得房地產稅收。但是,如果買房人長期申請不到房貸,結果不僅拿不到房,還可能因為違約而失去首付。所以,《通知》的實質是通過所謂的利好消息,只是實質上對銀行利好,而對意向買房人是進行請君入瓮的套子。
總之,央行《通知》只是一貫政策的延續,而不是政策改變。從2010年下半年開始,我通過多方面的分析,認為央行不敢再大規模印鈔。2010年底,我開始預測,中國可能開始從大水漫灌向分類滴灌轉變(在2014年,這個概念被中共盜版,李的講話經常強調)。2011年初,我預測社會資金鏈開始斷裂,到2011年四季度確認社會資金鏈。另外,在隨後的多層分析中,我反覆得出中國不會再大規模印鈔,只能控制印鈔數量。控制印鈔,既防止通脹快速衝垮經濟,也延緩社會資金鏈斷裂導致經濟垮臺的速度。隨著社會資金鏈斷裂,越來越多的人希望國家印鈔大放水,並且對每個似是而非的消息都充滿憧憬。對於這樣的憧憬,我一次次反覆強調都是圈套,都是讓民眾拿黃金換信心的姿態。在2011年股市因為利好而突然上漲後,我強調唱歌行情,就是上層唱歌讓民眾花錢支持股市行情。在傳言8萬億大放水的時候,我撰文說,很多人還沒有見到真金白銀就開始意淫到高潮。結果,8萬億並沒有出臺,另外一批人進套。當然,在中國經濟的傳銷模式下,人們已經習慣了搏殺。由於傻子太多,騙子不夠用,所以每次騙子行動,都能夠套住一部分人。當然,央行赤膊上陣發《通知》,讓製造牛肉餅的買沒有牛肉的漢堡,也說明體制的招數基本到頭了。如果美聯儲不緊急重啟大規模QE,失去牛肉的中國房價全面崩盤已經不遠。
(供稿單位:中國經濟文化研究所)