【看中国2023年3月29日讯】近期，美国WTI原油价格跌破70美元/桶，最低更是跌至65美元/桶。
65美元，这个价格很重要。为什么呢？
因为，这个价格是涉及到两个世界上最大产油国的“生产成本”问题。
先说美国。
过去几年，美国是世界第一大产油国，而当前美国产出的原油中，75%都是页岩油。根据EIA（美国能源署）发布的数据，截止2023年3月22日当周，美国的原油产量达到了1230万桶/日，其中，页岩油产量为921万桶/日。
根据有关研究机构对美国页岩油产区的调查，2022年美国能源企业，2/3的页岩油，其生产的边际成本都集中在65美元/桶（见下图），这也意味着，如果WTI油价低于65美元/桶并持续下去，那么，美国市场上大部分页岩油企业将无法持续维持生产。
美国页岩油成本曲线评估（来源：中金公司研究部）
第二大产油国沙特，这两年其产量虽然没有美国高，但却是全球第一大原油出口国，对于国际油价，有着举足轻重的影响。
沙特生产原油的边际成本倒是很低，据说产出成本10美元/桶以下，但，沙特有大批的王爷要维持奢侈生活（据说有5000个之多），还要保证沙特普通民众的最低生活福利，而且王储萨勒曼还大搞什么“2030愿景”，这都是烧钱的项目，都得靠卖油收入支撑……
不光沙特是这样，全球主要原油出口国都有这问题，很多原油生产国的政府，就指望着卖油赚钱，维护财政平衡。有鉴于此，有研究机构就总结了2023年全球主要原油出口国维持财政收支平衡所需要的油价，这就叫“财政平衡油价”（见下图）。
2023年主要产油国财政平衡原油价格（来源：中金公司研究部）
沙特的财政平衡油价，也恰好就在65美元/桶附近。这也意味着，如果国际原油价格跌破65美元/桶，那么沙特就有很强的动力去减产保价。
2022年，全球原油总产量为9990万桶/日，美国和沙特合计就占了近1/4，当这两个最大的产油国都有极强的动力将油价维持在65美元/桶以上的时候，我们基本可以说，油价来到了底部附近。
有人可能说了，你凭什么断定这个就是底部附近？2020年疫情爆发之后，原油价格一度跌至历史性的负值呢！现在，在美联储的持续加息之下，美国的经济衰退几乎是板上钉钉，原油消费的骤降，难道不会进一步打击原油价格么？
这个，笔者确实不知道美国会不会爆发经济衰退，如果爆发的话又会有多深，但笔者倾向于认为，油价很难再像2008/2016/2020年那样，降至50美元/桶以下。
核心原因，还是在美国的页岩油产量这里。
凭借水力压裂法这一革命性开采技术，自2007年以来，美国页岩油产量实现历史性飞跃，跃升为全球最大的原油生产国，在国际原油定价方面与OPEC分庭抗礼——但是，也许就从2023年开始，美国页岩油生产最辉煌的时代即将落幕。
根据美国EIA估计，2023年4月份，美国页岩油产量预计将再增加6.8万桶/日，虽然产量继续增长，但增速却逐渐收窄，特别是，有超级油田之称的美国最大的页岩油田——二叠纪盆地石油产量（占美国页岩油总产量的60%），预计仅增长2.6万桶/日，是自去年12月以来的最小增幅，至于其他主要的6个页岩油产区，过去2年，早已在产量上“躺平”。
与常规油田相比，页岩油井的生产周期很短，单井有效寿命只有3-5年。根据相关机构此前测算：美国页岩油一般在开始生产1-3个月后达到其产量巅峰，随后产量下滑；一年后单井产量衰减60%-70%；第二年再衰减30%-40%；第三至第五年每年再衰减25%-30%；五年后基本进入低产期。
经历了十多年疯狂钻探之后，美国大部分优质页岩油田正快速迈向枯竭。去年，二叠纪盆地特拉华部分最优质的10%油井的石油产量比2017年最优质的油井平均低15%。与此同时，平均每口油井的产量也比前一年下降了6%。显然，如果不能再发现更多的优质油井，或开采技术不能取得进展，随着现有页岩油井库存耗尽，生产商将被迫去开采低质量的油井，而这需要更高的油价来刺激投资。
然而，在美联储的持续加息之下，美国的经济衰退几乎是板上钉钉，更重要的是，随着光伏发电技术的大规模应用和新能源车的逐渐普及，新旧能源交替之际，没有原油生产商会蠢到在这个时候重金投入页岩油的勘探和开发，他们宁愿把赚到的钱，做成现金分红或者回购股票，也不愿再投入到勘探和研发中来。
2022年俄乌冲突爆发，全球石油价格飙升。在这种大好形之下，美国全年的页岩油产量增速，仅有2017-2019年的1/3，远低于疫情前的水平，这显然已经说明，美国页岩油生产最辉煌的时代即将过去。
2022年，美国原油公司在股票回购和股息上的支出，超过了资本项目的支出，这是2012年以来的第一次，26家原油公司总计回购和分红1280亿美元，而到了2023年1月份，美国原油公司累计公告的股票回购总额达到了1320亿美元……与此同时，美国的原油钻机数目，却在2022年底达到顶点之后开始逐渐下滑。
至于衰退的影响嘛——最近40年来，除2020年疫情危机之外，美国其他几次经济衰退对于原油消费的打击，并没有大家想象的那么大，美国的原油消费量整体一直都在逐年稳步上升。
实际上，根据3月份最新的专业报告，无论是EIA，IEA（国际能源署）还是OPEC，他们对原油消费的预测中，都普遍认为全球的原油消费将在2023年将继续保持增长的势头：
EIA预测：2023年全球石油需求同比增加111万桶/日至10047万桶/日；IEA预测：2023年全球石油需求同比增加190万桶/日至10190万桶/日；OPEC预测：2023年全球石油需求同比增加232万桶/日至10187万桶/日。
就个人看法，笔者也并不认为美国会陷入像2008年那样的深度经济衰退，更不可能遭遇2020年那样的疫情危机对油价的毁灭性打击。在这种情况下，油价来到美国页岩油生产成本和沙特的财政平衡油价附近，当前市场对于原油的价格，是不是过于悲观了呢？
对油价更悲观的短期观点，还体现在CFTC（美国商品期货委员会）公布资产管理机构（对冲基金）的原油仓位上——根据CFTC最新公布的持仓数据，目前对冲基金在NYMEX交易所原油期货上的净多持仓，位于过去3年的最低水平，这意味着它们都极端不看好油价。
“买在无人问津处，卖于人声鼎沸时。”油价如此被看空的时候，一个理智投资者该做出什么样的选择，岂非不言自明？
