农历新年后中国央行的MLF和逆回购操作情况（网络图片）
【看中国2021年2月19日讯】中国新年后首日，有2000亿MLF（中期借贷便利，俗称“麻辣粉”）到期，有2800亿逆回购到期。央行MLF等量续作，逆回购投放200亿，净回笼资金2600亿。
说明流动性明显收紧！
受此影响，隔夜利率反超7天利率和14天利率，利率倒挂。
那么，流动性为何再次收紧？
1 印钞十年没有通胀？
中国现在有个非常奇怪的现象：印钞十年没有通胀——您信吗？
印钞的效果首先会影响金融市场，9-12个月之后，将会向通胀传导。2020年大印钞，2021年向通胀传导，似乎是一种正常规律。那有没有办法，避免印钞效果向通胀传导？
答案是：有！
继续印钞，在货币向通胀传导之前再次制造金融高收益，让货币继续追逐金融高收益（将钱圈在金融资产里），不让其去炒作商品原料等，就可以避免印钞效果向通胀传导。
2008年次贷危机之后，世界通胀长期低迷，背后是整个世界印钞接力。国家间接力制造金融高收益资产，比如中国的房和美国的股。钱都去炒房炒股了，消费就低迷了。消费低迷，资金炒商品的收益预期也会低，就很少资金去炒商品。既没有消费，也缺乏炒作，通胀就起不来。
用印钞制造一个蓄水池效果来压制通胀（注意，蓄水池并非是指钱进去就没了，而是制造一个高收益金融领域让钱进去炒作，避免钱去炒作商品原料推高通胀。钱一直都在，只要金融领域回报不够高就会流出去炒作商品原料，推高通胀。很多人认为买房钱就会被锁住，这是一个错误观点，钱只是换手了，而不是锁住了。只要房市收益不够高，钱就会去炒作其他商品）。
当前，各国央行印钞盯住通胀的制度下，只有当印钞弹尽粮绝（利率归零）之后，金融收益才会触顶，货币再无法被圈在金融里面（货币蓄水池爆破）时，通胀才会反弹。这又会刺激大量资金由金融资产转战商品炒作，刺激通胀脱离（需求基本面）迅猛反弹，逼迫货币政策连续收紧。比如1970滞涨年代。
印钞十年而没有通胀，仅仅是因为通胀都体现在金融资产里而已。房子将钱圈住了，房子涨了多少倍了？
而2020年，美元利率归零。以历史观察，大概9-12个月之后，应会向通胀传导。
2020年利率归零后，货币向通胀的传导明显更加顺畅，2020年下半年，印钞开始向商品传导，商品（脱离萎靡的需求基本面）齐齐飙涨，推动通胀预期不断上升，推动美债收益率连续反弹。
毫无疑问，美债收益率跟随通胀预期走高几乎是一种确定的趋势。
2 息差倒逼收紧
随着美债收益率的持续上行，中美十年国债息差明显收窄，2020年3-4季度，中美息差稳定于250基点，至今（2021.2.18）已压缩至203基点。
回看一下2020年历史，可以发现中美息差维持于250基点时，人民币汇率表现极为强势，连续升值（下图）。而在2020年3-6月期间，中美息差在200基点左右波动，人民币汇率表现并不强势，持续贬值。这或许说明，一个有利于宏观经济稳定的中美息差，至少需要保持在200基点以上。
人民币汇率过去一年来的表现极为强势，连续升值（网络图片）
而开年后，中美息差已经压缩至203基点，如当前息差继续压缩，叠加传统结汇季结束对汇率的支撑下降，人民币汇率贬值压力或会重新出现，这或不利于宏观经济稳定。
维持宏观经济稳定需要保持一定的中美息差，维持中美息差的压力导致年后央行货币政策再次收紧。
链条传导逻辑如下：商品启动——通胀预期升高——美债收益率攀升——中美息差压力——中国流动性收紧。
链条影响之下，SHIBOR（3M）持续上行；十年国债收益率再次突破3.3%。上一轮国债收益率突破3.3%，发生了信用债市场动荡。
时间列表：
2020年11月，货币持续收紧（中美利差扩大50基点），导致信用债市场动荡，国债收益率突破3.3%，随后央行流动性明显放松。
至2021年1月，流动性意外收紧。
2021年2月初，为维护节前流动性，央行再次加大流动性投放。
2021年2月18日，年后首日，流动性再次收紧，十年国债收益率再次突破3.3%。
国债收益率作为资产定价之锚，其升高总会制造一些压力。
上一次是信用债，这一次会是谁？
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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