国企离岸债券违约的背后……

2019-12-23 07:40 作者: 如松
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【看中国2019年12月23日讯】今年以来,人民币债务违约已经是比较平常的事,由于这些违约都是锅里的事情,央行是最后的买单老板,暂时也就没有太大的影响;即便中信、方正等这些重要的“亲儿子”债务违约,也很难掀起太大的波澜,缘于有老板兜底。以往,虽然也曾出现离岸债(外债)违约的现象,但都是民企,对于任何投资人来说,需要对投资民企债券的经营风险和信用风险进行充分的评估,加上经济下行周期又都是债券违约的高发期,也就可以比较平静地接受民企的债务违约。

但下述一则小数字,却隐藏着一则大消息:

中国北方某直辖市所属的物产集团现至少有5笔未偿还的美元债券,本金总额为15.5亿美元,其中有3亿元已于12月16日到期。该公司现时向债券投资者提出两个选择:接受63%的折价(haircut)损失或削减票息后延期还款。这意味着“亲儿子”在离岸市场违约

为什么这是一则大消息呢?

首先,这是“亲儿子”的美元债继1998年广东国际信托投资公司破产后的首次违约。因为国企可以借用老子的信用,其违约就是大事。

其次,在在岸和离岸两个融资市场上,国企都有很大的优势。

当国企向银行借款或发行债券融资时,一方面要考虑该企业的经营状况,另一方面要考虑国企背后的老子是谁,因为是亲儿子,意味着可以借用老子的信用(意思是有老子背书,类似王前首富与小王老板之间的关系)。最典型的是向国有银行借款时,亲儿子因可以借用老子的信用,相对民企来说就更容易得到银行贷款。国有银行(也是亲儿子)和亲儿子都可以借用老子的信用,双方本质上是一家人,这就是亲儿子们占有的直接优势。在离岸债券市场也一样,对于其它孩子,投资人只需考察该企业的信用情况和经营情况,但对于亲儿子来说,除此之外还要考虑老子给儿子赋予的信用元素,会增加一些加分,这就更容易筹资,也可以享受更低的融资利率。

可这也是一把双刃剑。如果小王老板出现违约行为,意味着王前首富的信用下降了,反之亦然,双方是打断骨头连着筋的连带关系。所以,当亲儿子出现离岸债违约时,意味着老子的信用同时受损。当老子的信用受损之后,未来所有企业甚至主权债融资都会受到影响,导致筹资难度增加,融资利率上升。这就会推动外汇流动性的紧缩,进一步影响到:第一,企业外债融资将被动紧缩,为未来的债务市场带来更大的影响,那些庞氏骗局的企业(不管是不是亲儿子)就都很难玩下去了;第二,进口市场在未来很可能也会受到影响,进口能力受到制约,对通胀有推动作用。第三,当然是影响真实的汇率市场。

今年初,包括IMF以及国内主流机构都预计2019年的通胀是低位徘徊的态势(IMF认为是2.5%),但笔者在不同场合都提到过,通胀形势并不乐观,而且判断猪肉价格将翻番(11月份猪肉价格同比涨幅是110.2%),这必然对通胀起到很强的拉动作用,通胀在低位徘徊的说法就不会成立。现在,有些机构又在预计明年中期猪肉价格将趋势性回落,带动CPI回落,这种想法一样很难实现。明年通胀的动力将主要由三个因素所推动:第一,依旧是以肉食为核心的食品价格。第二是由石油驱动的能源价格,而能源价格又会带动所有基础商品价格。第三,就是上面所说的小数字,进口因素会对通胀起到推动作用。后两点意味着明、后两年的通胀将不再仅仅是由食品推动的结构性通胀,而很可能是全面的。

理解了未来一年左右通胀的走势,对于投资来说就比较容易抉择。那些真正能抵御通胀的品种(不存在供过于求。猪瘟让猪肉立即摆脱了供过于求的状况,推动了价格)将是密切关注的目标。猪瘟让养猪股在年初实现了暴利,未来那些恢复了供需平衡、真正能抵御通胀的品种依旧拥有暴利的机会。

责任编辑:宇真

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