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【争鸣】大陆创业板百余倍市盈率，高处可胜寒？(图)

发表：2015-05-13 09:55

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创业板

百倍市盈率

泡沫

【看中国2015年05月13日讯】最近，中国大陆创业板的估值问题引起了大家的高度关注，尤其是上周A股市场大盘指数下跌4%左右，而创业板竟然大涨4%。2015年以来沪深300指数只上涨29%，而创业板已经翻番。有不少评论指出，中国A股的估值整体来说比海外成熟市场低。创业板现在的平均估值以远高于100倍市盈率(PE)，而2000年纳斯达克指数冲到5000点时候的估值也才100倍市盈率，所以现在的创业板并“不贵”。

如今，创业板估值最受大家诟病的，就是让人头晕目眩的100多倍的动态市盈率，其中有一家创业板上市公司的PE甚至高至令人咂舌的9700多倍。其实，问题很明显：不是有没有泡沫，而是这个泡沫到底会有多大？

目前，在美国证券市场上，纳斯达克指数现在的动态市盈率(PE)只有20倍多一点。全球最大市值的苹果公司的股票去掉现金以后的市盈率也不到10倍。

美国纳斯达克市场部分上市公司市值及其市盈率（数据源自2015年4月）

有大陆证券人士指出，纳斯达克指数在2000年泡沫最高点的时候市盈率确实达到100倍。当纳斯达克泡沫形成的时候，互联网这个新兴事物刚刚进入人们视野，一切和互联网相关的股票立即成为投资人的宠儿。无论是门户网站、搜索引擎、还是网上购物、光纤设备，统统都鸡犬冲天。但现在，主导A股创业板的公司，和互联网相关的股票却很少。而且，A股创业板业绩增长也根本无法和纳斯达克指数同日而语。比如，2014年创业板446家上市公司的利润总和仅仅同比增长16.7%。进入2015年后，创业板公司的一季度利润同比增长更是又下降了10%。这样的利润增速不仅远远低于当年纳斯达克泡沫时的水平，甚至还远低于纳斯达克指数现在的利润增速。因此，无论是从基本面，还是与纳斯达克的历史比较来看，A股创业板现在的估值都明显过高。唯一可以解释创业板现在估值的只有A股市场本身自有的“中国特色”。

那么，究竟是什么因素在助推创业板的估值?

首先，中国的资本市场相对封闭。虽然有QDII和沪港通等海外投资渠道，但是对这些渠道的限制非常明显，那就是资本投资海外之后必须原路回到国内。因此投资人的投资绝大部分还是在国内。国内过高的流动性是股市估值虚高的一个重要原因。估值虚高的另一个原因就是中国股市的中坚力量是散户，而不是机构投资者。而这一点在海外市场正相反。在成熟股票市场，个人直接参与比较少。

海外成熟市场由机构投资者主导，散户打败市场是一件很难办到的事情。海外成熟市场培养了一种比较良好的长期投资环境。以美国市场为例，根据美联储的数据，1945年美国股票市场个人投资者持有的市值比例高达93%，这一数字在2012年降到了39%，美国个人投资者的交易相对不活跃。美国一家对冲基金的数据表明，美国个人投资者交易量仅占整个股市交易量11%左右。

另外，根据英国统计局提供的数据，1963年的英国股市中，散户持股市值占比高达56%，而在2012年，这一比例降至了11%。根据香港交易所公布的数据，2013年10月到2014年9月，香港市场本地个人投资者在香港交易所现货市场的成交额占比仅为20%，外地个人投资者成交额占比5%，合计仅25%。

尽管中国A股市场中，国有股份占比很大，国内自然人投资者持股市值偏低，比例与英美市场相仿，但交易活跃度却始终呈现“亢奋”的一面。A股交易数据显示，过去5年，A股成交量的80%左右是由散户投资者贡献的，而今年这一比例更增加到了90%！也就是说A股散户投资者交易量占比是美国证券市场的近9倍!

有业内人士认为，个人投资者和机构投资者最大区别是个人投资者股票基础知识薄弱，对于股票无法做较深入的研究，羊群效应明显，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为。很多机构投资人在过去一年中不断重复指出，A股创业板的估值过高，没有业绩支撑，面临跳水危机，但是这一天一直没有到来。反而创业板的估值不断上冲指数新高。“炒创业板不能看基本面”已然成为业界的共识。

事实上，这样的共识似曾相识。在2000年前几年的纳斯达克互联网泡沫中，无数人也认为炒互联网股票也不能看基本面。很多美国老牌基金公司在当时的表现非常差，而无数“民间股神”因此诞生。但是重力终归是存在的，纳斯达克指数市盈率在2000年达到100倍之后，终于无法支撑虚高的股价了。于是，在这之后的两年半里，互联网泡沫破裂，纳斯达克指数则从5100点一路狂泻，最终下跌至了1100点左右。

历史的教训言犹在耳，但“好了伤疤忘了疼”，这一人性的弱点却不会轻易改变，而历史一直都在不断地重复着。只是，历史从来都不会以同一种方式重复自己。对此，国内一家基金公司的基金经理表达的观点虽显无奈，但也所言极是：“这次创业板会走出何种轨迹，没有人能够预测，我们能做的只有见证。”

尽管如此，市场人士仍认为，并不能对创业板市场过分乐观。如今的创业板个股估值过高已经不是个别现象，投资者亟需注意个股风险。

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责任编辑:靖晔

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