被贴上“吞噬利润”标签的人身险定价利率改革试点消息令保险板块至今萎靡不振，明显跑输大盘。
5月15日，中国人寿、中国平安收盘价为16.27元/股、38.69元/股，分别较两个月多前跌去约两成。
两个月前，保监会就《关于开展人身保险费率政策改革试点的意见》（简称《意见》）向相关险企小范围征求意见。此后，保险板块便坠入下行通道。
“此次人身险（寿险、健康险、养老险）定价改革试点的本质是降价，让利于消费者，给市场带来活力。费率市场化改革无疑是必然趋势，但拟推出的行政手段定价值得商榷。”5月16日，一位接近保监会人士告诉经济观察报。
与此同时，年内推车险费率市场化改革似乎已是大概率事件。一位保监会人士对此并不否认。同时，他透露，人身险定价利率改革或早于车险费率改革推出。
保险股齐跌
“这就是一次行政降价啊，公司怎样准备都是输局。”一位中国人寿股份人士无奈地说。
缘于定价利率改革的利空对保险板块来说，就像是一次行政“降价门”，各上市保险公司躺着“中枪”。
按照保监会的想法，自1999年开始执行的寿险预定利率（2.5%）上限将放开，但不得超过3.5％的评估利率。
从“专项保险产品的费率政策改革试点、配合税收递延养老保险等项目开展区域性试点、适时开展公司层面试点到扩大试点范围至全面放开”等，可以看出保监会将逐步推进改革。
如果“翻译”上述想法，其本质是初期“保监会虽然放开了前端的定价利率，但还是通过前端的评估利率，管控准备金的方式，行政下调价格。”上述接近保监会人士说。
上述人士认为这不是真正意义上的市场化。因市场化改革是还产品定价权于市场主体，监管导向可通过后端的偿付能力充足率来体现。
预定利率即保险公司承诺给客户的产品定价利率，而保险公司实际投资收益率高于预定利率的那部分（扣除附加费用）便是“利差”。如果按照不得超过3.5％的评估利率规定，这意味着保险公司将让出1％的利给客户。预定利率与产品定价成反比，预定利率越高，保险产品价格就越便宜。
人身险公司的利润主要来源于“利差”。正因为定价利率改革会摊薄传统险占比较大的寿险公司利润，行业出现“价格战”等现象，每次有费率改革预期时，股市都是负面反应，保险板块大幅下跌。
“放开预定利率上限导致传统险保单利差缩窄，静态测算，对于保险公司的新业务价值负面影响3%~5%。而平安传统险占比在行业属较低水平，受到的影响也相对较小。”申银万国报告称。
一季度，保险股投资业绩整体超出市场预期，逻辑上，下行的理由并不充分。保监会数据显示，1~3月寿险公司原保费收入今年以来首现正增长，达3567.20亿元，同比增长2.51%。
不过，对于此次费率改革预期，资本市场还是在以脚投票。
保险板块近两个月的低迷似乎可以佐证上述判断。不妨抽取3个时间点：3月1日，国寿、平安、新华、太保的收盘价分别是18.36元（跌幅2.86％）、45.95元（跌幅2.38％）、收盘26.93元（跌幅3.79％）。3月4日，国寿、平安、新华、太保的收盘价分别是17.30元（跌幅5.77％）、42.48元（跌幅7.12％）、24.41元（跌幅9.36％）、18.59元（跌幅5.59％）。到了5月15日，国寿、平安、新华、太保的收盘价分别是16.27元股（跌幅0.79％）、38.69元（跌幅0.90％）、23.17元（涨幅0.82％）、18.54元（涨幅0.05％）。
5月第一周，上证指数跌2.97％，保险指数下挫6.84％。
在三年前，2010年7月下发的《关于人身保险预定利率有关事项的通知（征求意见稿）》，曾令上市保险公司的股价逆市大幅下跌。
国泰君安分析师彭玉龙认为，保险股好不容易出现企稳反弹势头，一季度业绩也兑现了高增长预期甚至普遍超预期，但定价利率改革力度加大预期再起，在市场本来偏弱的情况下，保险股调头向下。
争议3.5%
“充分放开费率、放开投资限制，给产品以吸引力和生命力，寿险市场才有可能重新启动”的改革共识业已达成。费率市场化改革是保监会2013年的重点工作，且各项方案已做得很细。
中国人保寿险总裁李良温的观点是，从利率市场化入手，让利于消费者，薄利多销，才有利于改善保险业的社会形象。“我们很矛盾。一方面寿险市场缺乏活力，传统险产品没有吸引力，确实需要新的动力引擎，”上述中国人寿人士说，“但3.5％的设定还是让人有些担忧。”
上述国寿人士告诉经济观察报，设定3.5%的主要风险是，上限放开后，市场可能会观望——也许还会有4％、5％，不如再等等。这意味着，降价之后，并不能补量，届时市场规模可能还是上不来。可能的坏情况是上市公司让出1％的利润之后，不能通过量弥补损失。另外，新保单的客户可能会要求退保，因为对其并不公平。
“以长期养老险产品为例，即使定价利率上浮至3.5％，此水平还是没有吸引力。至少需要达到4.5％的水平才可能与市场对接。”上述中国人寿人士说。
问题是国寿今年还面临大量保单满期给付的压力。平安的情况则相对较好。中国平安首席律师、公司秘书姚军不久前告诉投资者，平安今年满期给付压力比较小，公司有很好的现金流匹配管理和头寸管理，平安业务以个险保单为主，银保规模较小，平安的个险保单大都是十年以上，短期满期给付压力不大。
不过，论证近六年的人身险费率改革这一次真的会破冰吗？保监会于3月份下发的《意见》已是第三次动议寿险费率改革了。
几年前，囿于前几大寿险公司的反对，寿险预定利率市场化改革未能成行。三年前，保监会公布《关于人身保险预定利率有关事项的通知（征求意见稿）》就昭示改革似乎得以“破冰”。但后来，“冰未破”，改革终归于沉寂。
上述接近保监会人士认为，行政手段的定价机制值得商榷，理想方式是，当条件成熟时，无论是预定利率还是评估利率均予打开，不设天花板，但是要把好后端关口——监管险企的偿付能力充足率。
无论如何，“寿率改革今年肯定要推，而是否真正起到拉动需求的作用，取决于3.5％与金融市场平均产品收益率的水平如何。”上述接近保监会人士称。
