投资中国公司仍需谨慎
中国的增长速度令人惊叹。长期来看,中国还将维持这种增长势头。但蛇年的到来提醒投资者:购买中国股票未必就能获得丰厚的回报。那些最初投资了模拟MSCI中国指数(MSCI China Index)产品的投资者到去年年底时应该是赔钱的。
在中国内地或其他任何地方,获得丰厚回报的关键就是充分了解所投资的那家公司。毕竟,我们投资的是一家真实的公司,而非股票本身。作为长期投资者,这就转化为两点:质量和价值。投资质量,指的是投资竞争优势明显、资产负债表健康、富有管理经验和增长前景光明的公司。
那么中国内地的公司在这些方面做得如何呢?令人遗憾的是,非常糟糕。中国是“宏观做得好、微观做得差”的典型例子。内地大多数上市公司是国企,这就意味着它们在经营中未必将股东的利益放在第一位。
对国企而言,国家利益往往是排在第一位的,特别是能源等社会敏感领域。此外,大多数公司治理不透明,高管(甚至监管者)之间往往互相推诿。并且,腐败情况仍然严重,因此投资者需要详细了解公司所有者的背景以及公司运营的方式。
从估值来看,中国内地股票价格较低。市盈率水平目前较低。五年前,中国股市的市盈率大约为40倍。然而,中国股市事实上不是由基本面控制,而是像一个赌场。导致这种现象的部分原因在于,在中国封闭的金融体系下,投资渠道太少。因此,很多人将资金投入股市(以及房地产市场),希望通过投机赚快钱。
正因如此,我往往宁愿通过投资在香港上市的公司间接分享中国的高速增长。一般来说,这些公司大约有40%的利润获取自中国内地,但往往公司治理水平更高,对股东也更加友好。此外,这些公司在异常严酷的环境中生存了下来,知道该如何管理自己的生意。
在这个角度而言,我非常青睐的一家公司是在香港上市的太古股份(Swire Pacific),该公司在房地产业、航空业和零售业建立了一系列优质品牌。该集团很好地体现了中国内地的消费增长,并正利用从其在香港的投资性房地产中获得的资金,在内地大举进行商业开发。
由于其管理风格保守,太古的资产负债表仍然比较健康,与内地很多同类公司形成鲜明对比——内地那些公司发展势头较弱、负债率较高。
尽管中国提供了很多诱人的长期投资机会,但投资者关注的焦点已明显发生转变,转向中国领导班子换届后的经济前景和政策动向。2012年中国的经济增长率为7.8%,明显低于前几年。经济似乎正在企稳,但这主要得益于货币政策的放松和基础设施建设(特别是铁路和高速公路建设)支出的增加。
然而,最新的制造业采购经理人指数(PMI)却显示,经济增长有所放缓,突显了新一届领导班子在促进经济加速增长方面面临的挑战。在经济增长模式向更可持续的消费拉动型转变方面,进展仍然平平。新一届领导班子有没有那份政治意愿去推行迫在眉睫的改革,这一点也只有依靠时间来检验。
如果西方投资者对东方的兴趣集中体现在中国,但中国市场却没有为投资者带来丰厚的回报,投资者就会推导出这样的结论:那些看似不太重要的经济体往往能够提供不错的替代投资机会。一个很好的例子就是新加坡,那里有很多财务状况健康、经营良好的公司。
那些公司大多早已突破了新加坡狭窄国内市场的限制,拓展到了东南亚和更远的地区。还有印度,虽然也存在一些问题,但也有很多优秀的企业,从全球一流的IT公司、到消费品公司,这些消费品公司拥有许多优质品牌,满足该国日益庞大的中产阶层群体的需求。
来源:金融时报
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