中国金融市场已严重扭曲
11月末,广义货币(M2)余额94.48万亿元,同比增长13.9%,比上月末低0.2个百分点;狭义货币(M1)余额29.69万亿元,同比增长5.5%,比上月末低0.6个。这说明,央行在货币供给的控制上依然保持旧有思路,通过货币条件达成人民币升值结果的老问题依然在持续。
本轮的人民币升值非同以往,当年汇率波幅被控制在0.5%时也没有出现过连续几十天问鼎涨停板的情况。
市场普遍认为,这样的情况源自年底企业结汇量巨大,但我看未必。因为,过去7年,人民币在持续升值的过程中,同样的年底,但没有出现过如此集中结汇的情况。为什么今年如此不同?
笔者认为,今年年底出现的所谓“企业结汇潮”,完全是“投机性结汇”所致。过去,人民币升值是持续性的,企业为了避免汇兑损失,对贸易换汇随到随结,于是使得结汇相对均衡。
但今年不一样,人民币兑美元汇率一度贬值,境外NDF市场价格与境内市场价格之间也出现了不同程度的倒挂,中国政府就此也一再申明“人民币汇率已经接近均衡点”。
这样的市况使得许多银行、企业和个人加大持汇意愿,当时甚至呈现中国资本净流出的现象。除了真实的民间资本逃逸之外,实际更多的是境内企业减少结汇,甚至将境内外汇调往境外账户存放、理财。
但是,时局突变,美国总统竞选击破了人民币持续贬值的走势。尤其是共和党候选总统罗姆尼誓言“上任第一天就将把中国列入汇率操纵国”的诳语一出,人民币突转逆势。
开始还好。因为市场舆论还是认为,人民币已经达到均衡水平,目前的升值仅仅是短期现象,而且幅度有限。但事与愿违,美国总统选举中,奥巴马和罗姆尼开始比着对人民币汇率问题大放狠话,从此人民币市况彻底扭转,尤其进入11月份之后,升值浪潮一波强似一波。
开始还有人认为这是“热钱”大量流入的结果,但央行和外汇局出面否定,认为“资本流入并不多”。而后市场传出,这是中国企业“结汇潮”引致。
但不管是“热钱潮”还是“结汇潮”,其本质都带有明显的汇率投机性质,都是人民币升值预期所致。与过去不同的是,过去是分散式的随到随结,现在是争先恐后的集中抛售。这就是人民币如此狂颠的重要原因。
人民币大幅升值当然需要另一个条件:人民币供应不足。如果在某一价格上,人民币供应充足,人民币不可能如此升值;反之,如果央行收紧、不投放或不充分投放货币,那人民币必然大幅升值。
所以,人民币狂颠式升值,与央行调控不力密切相关。至少,它没有设法抑制升值预期,反而通过收紧货币去迎合预期。这到底是“逆周期调控”还是“顺周期调控”?
其实,目前中国金融市场已经发生严重扭曲。除了股市在货币偏紧中屡创新低之外,债权市场的畸形也已经显得十分可怕。
比如,正常通道的银行贷款增长乏力,甚至同比净减少,但信托贷款的余额暴涨,今年前11月份的新增余额相当于去年全年的400%。
另外,信贷价格形成“双轨制”——政府项目、国企贷款由银行解决,而银行数据显示,在央行两次降息的前提下,企业贷款利率总体下降;但大量民间企业、中小企业、房地产企业必须通过信托、委托方式取得贷款,利率不仅没降反而上升。
这样的现象反映在宏观经济政策上,也出现了严重的矛盾。比如,一方面出口大幅下降,迫使政府采取各种手段保持出口增长,另一方面却允许人民币强力升值,不仅进一步压制出口,而且废掉了政府所有能力。
再比如,金融市场化改革,为什么改成了“双轨制”?降息为了刺激经济,结果相反,本该刺激的民间投资却受到金融成本上升的抑制。
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