2001年到2005年这段熊市令投资者不堪回首，我一直认为，造成那一轮熊市的主要原因就是股票全流通的预期。但是，任何利空，都不可能让股指跌到零。
沪指跌到998点的时候，绝大多数股票即使不考虑其流通价值，也已经是物有所值了。尽管当时自己意识到这一点，但没有引起重视，当时情绪被股改对价方案给左右了，我想，沪指从2245点跌到998点，大致是22比10，所以全流通补偿方案要10股补偿12股才合理。而当时平均10股支付3股对价的做法让我无法接受。
然而，这一对价水平被市场接受了。这主要基于两个原因：一是对新进场的投资者来说，股票本来已经物有所值，还有对价可拿，这相当于捡了一个大便宜；二是将实现股票全流通改成股权分置改革，客观上具备了一定的迷惑性。在股权分置改革中，股票全流通已经不是目的，而是手段，目的则是让小股民和大股东的利益一致，改变A股圈钱的本质。这就使人们相信股权分置改革能够让上市公司建立自我约束、自我完善的机制，对支付多少对价也就不再多计较了，这进一步引发了一场波澜壮阔的牛市。
再来看当前的市场，绝大多数的人认为限制“大小非”流通属于违约，我却不同意这种观点。如果当初就提全流通补偿方案而不提股改对价方案，那么现在“大小非”随意流通无可厚非。可即便是在股权分置的时候，都不可能出现中国平安今天这样的巨额再融资预案，12亿股的公开增发和总计超过1200亿元的“抽血”实际已经宣告股改失败。
既然股改目的被事实证明不可能实现，作为手段的“大小非”流通自然就不应该继续下去，此时让“大小非”流通才是真正的违约，是对流通股东的违约。
但若回到市场操作层面，则又是另一码事了。制度本身存在问题，不一定不会诞生大牛市，甚至是“疯牛”市，也许我们现在正身处这样一个大底却仍在纠结。
现在的我不会对治理“大小非”问题提任何建议，几年前自己的情绪被股改对价方案给左右，结果造成不重视市场底部的经验教训，我会牢牢记住。
