中国此次对美国施压人民币升值的反应相当积极,代表官方意图的中间价已连续七日创新高。目前最为流行的解读是说中国在与美国打游击战:你压得凶我就涨涨,一旦你放松我就跌回来。但专家们表示,这种捉迷藏的游戏只可短玩不能常用。
从长远来说,只有尽快找到一个适合中国的汇率形成机制,让市场在汇率定价中发挥更大作用,才是中国应努力达到的目标。专家们则指出,选择一次性重估人民币兑美元汇率,再引入双边的波动模式,将会是中国付出代价最小的汇率改革方案。
而刚刚公布的央行数据已显示,此前连续数月出现的资本外流现象已在8月转向,重新回归热钱流入。业内人士称主要原因就是中国外贸形势持续向好,宏观经济增长的内生性动力强劲,吸引热钱再度回归。
在此情况下,若中国仍满足于捉迷藏式的自娱自乐式汇率形成机制,那麽在美国失去耐心后,恐将引发针对中国的贸易战,反而不利于中国正在实施的经济结构调整,实现可持续的长期发展。
"捉迷藏的策略将导致财政恶化、贸易战或资产价格泡沫和通胀的恶化。最终,人民币还是难逃升值。"中国社科院世界经济与政治研究所研究员张斌称。
他指出,代替升值的缓解方案不外两种,一是进一步扩大内需刺激全球经济,以此减少中国的贸易顺差,并为美国在内的全球经济提供需求;第二就是在贸易和资本项目上做文章,如对美国的进口商品优惠、放资本流出更自由等等。
"但财政支持的扩大内需离不开银行的信贷支持,这样就可能伴随着资产价格泡沫和通胀的加剧。"他称,"莫不如一次性重估汇率,在升值10-15%后,引入双边波动。"
最能代表官方意图的人民币/美元中间价已连续七日创2005年汇改来新高,七天累计升值幅度则达到1.05%。与之相呼应的是,日圆近期不断升值已引发日本央行以大力度入市干预。
但国际社会对日本央行独自干预汇市的效果产生疑虑,韩国央行总裁金仲秀就称他不太相信,日本能在不与其他主要经济体货币当局合作的情况下成功遏制日圆升值。他提到国与国间的政策协调十分重要,比如中国和日本之间。
中国央行货币政策委员会李稻葵则指出,海外对人民币汇率的指手画脚才刚刚开始,围绕人民币升值的外部压力将在未来几年增大。但中国不会重蹈日本在1980年代的覆辙,在外国压力下大幅允许本国货币升值。
热钱重归
不过,李稻葵的话显然是把人民币汇率问题当作政治问题来看,这同美国一部分议员力促人民币升值的出发点有相当的类似性,只不过分处光波的两端,一个强调不升,一个力压大升,观点都一样有失偏颇,不具可取性。
"热钱的流向可以说自8月份开始逆转了,一改前期的流出转为流入,人民币升值是引力,反过来又会加大升值的压力。"兴业银行定量分析与策略首席分析师刘道百博士称。
8月份,中国新增外汇占款高出贸易顺差+FDI约81亿美元,显示热钱已开始小幅回流。而此前四个月的数据都显示,热钱正在不断地流出中国。
前货币政策委员会委员余永定就表示,长期资本项目的平衡状况也应该是决定汇率走向的一个重要因素。
"既然外国投资者对中国资产需求旺盛,我们就应该允许人民币升值,从而提高中国资产对于外国投资者的价格。"他称,"同时,通过人民币的升值,使外国资金的流入转化为外国实际资源的流入。"
但业内人士也表示,由于中国的主要顺差来源地美国及欧洲区年内经济形势很难出现根本性好转,且中国进口增速将大于出口,料年内外汇占款难现趋势性的回升。光大银行资金部宏观分析师盛宏清博士称,"不考虑热钱流入,外汇占款年内将维持在2,000亿元人民币左右。"
经济增长内生动力
不过,盛宏清也指出,由于中国经济向好的内生性动力强劲,对国际资本的引力不断增加,预计会有少量的热钱将不断进入中国,以期获得明年二季度开始的各类投资机会。
自中国外贸数据出现连续回升以后,国际社会对人民币升值的压力再度加大。特别是进入9月份以来,来自美国的要求人民币升值的声音变得愈发强硬。
刘道百指出,此次重启汇改后,央行最成功的地方莫过于让市场相信中国的汇率是可以双向的波动的,让人无法猜摸其在市场上的意图到底是什麽。
"七个交易日能涨1%,人民币升得非常快。"刘道百称,"但鉴于央行目前对汇市的管理能力很强,可以成功地让汇率双向波动起来,市场上都不敢随便猜测人民币年内到底要升到什麽程度。"
他指出,因此,中国经济增长内生动力强劲的情况下,人民币升值几乎是个大概率事件,而且从升值本身来说,利弊同时存在,关键是政府如何来平衡。
"第一次汇改时,纺织行业就称只有5%的利润,如果升值超过5%,就全行业亏损。可2005-2008年,升了20%,这个行业一样活得很好。"他称,"重启汇改之前,政府组织各行业做压力测试,纺织行业还说只有5%的利润。"
"可见,以企业现行水平利润来考量是否应该升值,并不科学,"他称。
央行副行长在此前连续数篇的汇率教育文章中就指出,"2006年-2008年,我国出口年均增长23.4%,进口年均增长19.7%,是外贸发展的黄金时期。事后看,之前大家对汇率改革的副作用估计得比较严重,对企业的灵活应变能力则估计不足。实际上,经过多年的市场经济环境洗礼,我国大多数企业已初具适应市场变化而自我调整的机制和能力。"
余永定也指出,对于中国面临的选择:为了维持出口增长而尽量减少人民币的升值幅度,还是为了降低中国外汇资产遭受损失的风险而尽量让人民币汇率由市场供求决定,两者都不是令人愉快的抉择,但中国必须找到两者的某种平衡。
中国央行为了维持人民币汇率基本稳定付出了高昂的代价。路透专栏作家就曾指出,2.5万亿美元的高额外汇储备已成为压在中国人民头上的新三座大山之一。这些外汇储备又不得不以投资美国国债的形式重返美国。在美国贸易项下巨额逆差,以及美联储量化宽松政策下,以美元计价的外汇储备将一直面临不断缩水的风险。
