强势美元将贯穿一季度汇市

作者：丁志杰韩会师发表：2010-02-12 02:47

对美联储紧缩政策的预期和希腊等国的债务危机构成了年初以来外汇市场的两大舆论炒作重心，美元在这种氛围中延续了始于去年12月的上涨步伐，年内美元指数已经攀升了大约3%，兑欧元则升值了大约5%。然而，对美联储紧缩政策的预期和欧元区部分国家的债务问题都是表象，本轮美元上涨的真正动因是美国的国家利益！

失业率历来是美联储最为关注的经济指标，历史上美联储几乎从未在失业率攀升的情况下紧缩货币，甚至不曾在失业率见顶的初期动用加息手段。例如，21世纪初互联网泡沫破灭导致美国经济衰退，2001至2003年6月美国失业率上升了2.4个百分点，达到6.3%的阶段性峰值，而美联储也将联邦基金利率从2000年的6.5%一路下调至2003年6月的1%。直到12个月后，也就是2004年6月才将联邦基金利率上调了0.25个百分点，而此时失业率已经从6.3%降到了5.6%，且在过去的一年之中基本保持了下降态势。

类似的情况不胜枚举，可以再向前追溯。上世纪80年代末90年代初储贷危机期间，美国失业率持续攀升，在1992年6月达到7.8%的阶段性峰值，而美联储也在1992年4月、7月和9月连续三次降息，最终降至3%。此后，虽然失业率开始出现下降迹象，但是美联储直到17个月后，也就是1994年2月才将利率提高0.25个百分点，而当时失业率已经由7.8%下降到6.6%。

目前美国失业率还未出现下降趋势，甚至有可能继续攀升，短期内美联储采用利率工具的概率非常低，最大的可能只是停止实施购买抵押贷款支持证券等危机期间的应急性措施，以试探市场反应。如果市场或宏观经济出现较大波动，再次扩张货币也并非不可能，因此对美联储紧缩政策预期的大肆炒作是缺乏牢固支撑的。

希腊的债务危机的确是个问题，但是并没有舆论描述的那样夸张。不妨先审视一下广为引用的数据：据估算，希腊2009年的预算赤字将超过GDP的12%，希腊公共债务余额可能从2008年占GDP99%上升到2011年占GDP135%的水平。毫无疑问，从一个独立的国家来看，希腊的问题很严重，但是欧元区远非只有一个希腊。根据IMF数据，按照不变价值计算，2008年希腊GDP占欧元区GDP总值不足2%。显然，市场上关于希腊财政危机可能导致欧元区崩溃的言论有些过虑了。

再从欧元区的整体资产负债状况来看，根据欧洲央行公布的欧元区国际投资头寸表，截至2009年三季度末，欧元区海外资产总额13.41万亿欧元，海外负债总额14.97万亿欧元，净负债1.56万亿欧元，较2008年底1.64万亿欧元略有下降。这说明欧元区的整体财务状态尚未发生根本性的恶化，欧元的基本面远未受到基础性的侵蚀。

市场对希腊最大的忧虑是害怕欧洲央行不会在希腊山穷水尽时施以援手，但是欧洲央行见死不救的概率几乎为零。希腊破产很可能导致欧元区解体，而这是欧元区不可放弃的核心利益。从1951年《欧洲煤钢共同体条约》的签订算起，欧洲经过60年的努力才缔造出欧元今天的地位，任何一位欧元区首脑都不可能容忍数代前人的心血毁在自己手中。而且欧元区内部也从未真正拒绝给予希腊援助，只不过是要求希腊首先尽力自救。这样做至少有两方面的好处：一方面警告债务超标国（葡萄牙、西班牙、意大利等国都存在债务超标问题）加强自身约束，避免道德风险泛滥；另一方面借希腊等国的债务问题为仍居高位的欧元汇率施压。这也就不难解释为什么一方面是希腊焦头烂额地四处兜售债券，而另一方面欧元区首脑们自年初以来就一直抱怨欧元被高估。

从历史上看美元汇率波动反映美国的国家利益，而年初以来的美元升值再次印证了这一点。根据美国财政部数据，2010年美国一年以上期限的中长期国债到期额大约为7132亿美元，较2009年6465亿美元的规模增加了10%，今年2月单月到期量863亿美元，为全年峰值，今年年初美国发债任务之重可见一斑。2月1日奥巴马宣布美国2010年预算赤字可能将达1.56万亿，美国国会不得已只能将国债余额上限再次提高1.9万亿，达到14.3万亿美元。一方面是巨额的债券到期，另一方面是巨额的新增赤字，能否顺利低成本发债筹资以持续刺激经济复苏就成了眼前美国的核心利益，而这必然需要强势的美元予以配合。

当美国强势美元的利益诉求与欧元区打压欧元汇率的内在动力相遇时，美元年初的上涨行情也就顺理成章了。目前的情景与2009年一季度何其相似，同样是三大评级公司集中轰炸欧洲债务问题，随后引起美元大涨，与之相伴的是美国国债的天量发行，只不过随着经济的缓慢复苏，今年的故事里多了一个美联储作为陪衬。不出意外的话，本轮美元强势会持续到3月份。

来源:中国证券报

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