今日美股出现六年前牛市影子？

发表：2006-10-24 01:27

道琼指数重登六年前的高点，高科技领域的奇葩又开始冒出，风险投资市场重新活跃起来，折扣证券公司也普遍报告了增加的盈利，显示散户在涌入股市。今天的股市似乎在出现一些六年前的牛市的影子。

　　但是今天的市场和六年前相同吗？我们还能像六年前那样投资吗？仔细看，不管是在大地方还是小地方两者都有许多不同之处，意味着疯狂买卖的日子还没有回来，或许也永远不应该回来：

　　●当前市场的情绪明显比六年前低调。道琼指数重登高点的那一天，虽然万方期待，纽约证交所的大厅内没有特别的掌声，没有欢呼，就如同之前的每一个交易日，令人印象深刻。交易员当天的表现很能体现当前股市的情绪；虽然投资人乐见牛市的到来，已经没有了六年前那股“牛气”。

　　●一旦有个风吹草动，投资人更可能开熘。上次熊市给我们的教训当中最常听到的一个就是要及早认赔杀出。在道琼刚刚站上历史高点的今天，这个教训相信还深深的烙印在大家的脑海中。因此，当前市场的许多股价，特别是那些上涨快速的，其支撑也可能是较微弱的。股价一有鬆动的迹象，可能很快招来拋售。

　　●整体市场的上涨速度应该不会太快。我们不能排除个别热门公司的股票可以一飞冲天，但是在大多数股票而言投资人应该会更理性，不会随便追捧，令市场整体的上升速度有限。其实，市场从2002年的低点至今的平均上涨速度超过每年13%，往后若能保持这种成绩已经是非常令人满意的了。

　　●投资人更看重公司业绩。虽然今天的创业者比十年来任何一个时候都更需要资金，虽然有YouTube成功的鼓舞，已经没有投资银行会凭一个想法、一个计画、或一个能人就帮公司上市；风险投资的条件也比以往更加苛刻。草创的公司必须拿出一点什么实质的成绩才能说动投资者：没有盈利也要有收入，没有收入也要有人气。

　　●投资人可以得到更多的公司资讯。熊市所导致的一个改革是证管会要求公司披露更多的业务讯息，而且公司的最高主管背负保证讯息正确性的法律责任。证管会还在进一步对它的数据库进行改革。

　　旧有的Edgar系统基本上只是一个大档案柜，用来收集和公佈公司企业的财务报告；浩瀚的资料和原始的呈现方式往往令投资大众却步。新的 XBRL数据库将有互动功能，所有的数据都附带企业名、类别、时间等各种“标籤”，让使用者可以快速的搜寻到所需要的资料，而不用逐份档案调阅。

　　证管会同时还展开了一项统一用词的工作，目的在减少资料的混淆以及避免公司企业模糊数据。这项工程对于金融名词各异的两岸三地的华语投资社区来说(比如说，本益比和市盈率讲的都是P/E)也是很有启发的。

　　●更多的交易软体。从广告来看，当前比起以往都有更多的公司提供交易软体给投资大众，而且似乎一个比一个先进。不过先进归先进，真的能靠它赚钱吗？我一向这么认为：如果一个交易软体真能赚钱，那么设计者何必卖这个技术？何不就靠着个技术从股市赚钱呢？

　　●手续费已经大幅降低。自从网路交易兴起，交易手续费就不断的下降。今天，交易手续费已经不是公司企业赚钱的途径。何以见得？已经有一家主流公司即将提供免费交易给两万五千元以上的帐户，显然公司必须从其他地方赚钱。即便是收费的交易服务，每次交易也低到五至十元，差不多就是成本价。对活跃交易者而言，当前的环境是非常理想的。

　　●市场龙头大风吹。小心观察可以发现，今天市场上能见度较高的证券公司和以往已经有些许不同了，显示市场的领导者有些改变。这对投资大众有什么意义呢？或许公司规模并没有太大转变，但是它们的经营策略和重心可能已经有所调整。在华语投资市场，这个现象尤其明显。

　　当然，今天的市场和六年前也有一些相同之处，因为许多市场原理是不变的：

　　●控制风险为投资第一原则。熊市之后许多人一度怀疑长期投资是否还有效，随着市场的恢復正常以及纪录的累积，我们已经可以确实看到分散而长期投资仍然可以取得优秀的成果。

　　●频繁交易得不偿失。许多投资人从熊市中归纳出必须随时準备认赔出售，但是这并和频繁买卖是两回事。历来有很多针对交易模式的研究都显示交易越频繁投资效果越差。没有证据显示熊市改变了这个规律。

　　●“非理性的兴奋”仍然存在，可能永远都会存在。虽然市场整体而言比以前理智了，沈稳了，但是在适当的条件之下，非理性的兴奋还是有可能在个别股票死灰復燃，特别是当高科技产业又出现某种大的发展。在往后很长一段时间-最好是永远-投资人应该随时检讨自己是否有过度兴奋的迹象，以免重蹈復辄。

　　最近的YouTube收购是一个绝佳的例子。YouTube是把公司卖给了Google，跟投资人没关係；但倘若YouTube当时选择上市、将股票卖给投资大众呢？从新闻媒体炒作的热烈程度来看，YouTube的市值很可能在上市之后大大的膨胀，然后巨幅震盪。

　　即便16亿美元的Google买价可能也都包含非理性兴奋。YouTube确实建立了人气，线上影音媒体也确实是一个朝阳产业，但是这个产业的赢家是否就是YouTube还很难说。YouTube到目前为止的成功以及它所面临的问题都令人想起奈普斯特(Napster)的往事：两者都取得前期成功，但内容都牵涉智慧产权的法律问题。YouTube上面的东西我看很多都是没有经过授权的。

　　奈普斯特后来被迫偃旗息鼓，一蹶不振。YouTube往后的命运不影响投资人，但我相信观察它后续的发展会提醒我们，非理性的兴奋仍然存在。

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