【看中國2022年4月11日訊】3月美聯儲議息會議紀要顯示，美聯儲最早可能在5月啟動縮表，並且，多位美聯儲官員傾向於一次或多次加息50bp。會議紀要表明，美聯儲控制通脹意圖明確，貨幣政策收緊或將提速，市場對美聯儲加息次數再次上調。
風險提示：通脹超預期致美聯儲收緊政策；疫情超預期導致美國經濟快速下行。
一、最快5月開始縮表符合預期
3月議息會議紀要首次透露美聯儲縮表細節，總體來說，所有與會者（all participants）都同意，在通脹高企、勞動力市場緊張的背景下，美聯儲最快可能於5月開始縮表（possibly as soon as in May），並且縮表的節奏將快於2017-2019縮表週期。到期國債和機構MBS再投資縮減的每月上限，分別為600億美元和350億美元。
具體細節上，縮表將以減少到期證券再投資（adjusting the amounts reinvested of principal payments）的方式進行，並且其節奏將會是可預測的、按月逐步遞進的（predictable and phased in over a period of threes months）。
回顧上一輪縮表，美聯儲在2017年6月公布了縮表計畫：到期國債再投資每月縮減60億美元，縮減額度每三個月增加60億美元，一年後達300億美元；到期MBS再投資每月縮減40億美元，縮減額度每三個月增加40億美元，一年後達到200億美元。持續兩年的縮表後，美聯儲資產規模從2017年的4.5萬億美元下降至2019年時的3.8萬億美元，降幅達15%。
紀要透露，此次縮表框架將類似於上一縮表週期（2017-2019），但節奏上會更快，遞增的規模可能更大。中性假設下，假定本輪縮表於5月開始，每月縮表規模與總資產規模比值為上一週期的兩倍，我們預計，2022年縮減規模約5900億美元，其中，國債縮減規模約4100億美元，機構MBS縮減規模約1800億美元。
我們認為，此次縮表預期的兌現，加強了美債需求減弱預期，由此推升期限溢價，引導長端美債期限溢價上行。
二、美聯儲重心全面轉向控制通脹，與會者加息態度較為一致
3月議息會議紀要顯示，許多（many）與會者認為，在之後的會議中，一次或多次50bp的加息可能是合適的。所有與會者（all participants）均表明，為恢復價格穩定需要採取必要的貨幣收緊措施。
紀要傳達的信息與3月16日公布的點陣圖基本一致，但一次或多次加息50bp的言論表明，美聯儲收緊的節奏可能比預期更快。4月6日，CME Fed Watch數據顯示，美聯儲5月加息50bp的機率接近80%，市場預期3月後美聯儲加息次數從6次升至9次。
鮑威爾主席在3月22日的新聞發布會中也曾表態，若通脹繼續上行，美聯儲會加快加息。「That story has already fallen apart，to the extent it continues to fall part， my colleagues and I may well reach the conclusion we'll need to move more quickly． And if so， we'll do so．」
根據美聯儲貨幣政策連貫性的歷史經驗，和相機抉擇的行為模式，我們認為，美聯儲大概率將沿著市場預期的方向行動，5月開始縮表，並在上半年持續加息。但在貨幣政策收緊的過程中，美聯儲將緊密跟蹤通脹和經濟數據，評估加息對經濟的影響。我們預計，美聯儲將加息前置，若通脹趨緩，經濟衰退風險上行，則降低激進加息必要。
三、經濟、通脹、貨幣政策仍是決定美債收益率的主要因素
在美聯儲會議紀要公布後，10年期美債收益率迅速跳升5bp至2.59%，顯示加息和縮表預期強化推動美債收益率上行。展望來看，我們認為，經濟、通脹和貨幣政策仍是決定美債收益率的主要因素。
短期內，美聯儲的重心仍是控制通脹，FOMC貨幣政策強度不減，縮表預期的進一步兌現仍會支撐美債收益率上行。但中期看，美國經濟復甦前景較差，通脹大概率在下半年回落，無法支撐美債收益率上行。
一則，因需求趨弱和供應鏈制約，消費和投資對經濟的支撐作用有限，參見2月23日外發報告《美國經濟能承受幾次加息？——美聯儲觀察系列六》。二則，加息和縮表導致金融環境趨緊，進一步影響投資和消費意願。三則，通脹增速將大概率在下半年回落，通脹預期持續上行的風險較低。
總結來看，從美聯儲貨幣政策和通脹的角度看，美債收益率短期內向上的概率更大。但中長期看，美國經濟基本面疲軟，疊加通脹大概率在下半年回落，美債收益率或將面臨下行壓力，預計10年期美債收益率年末會回落至2%左右水平。
四、風險提示
美聯儲貨幣政策超預期調整。
