【看中國2022年3月14日訊】3月11日，中國央行公布了2月的金融數據。相比於超預期好轉的1月金融數據，2月金融數據出現了一個明顯的反轉，無論是總量還是信貸結構，2月金融數據的整體表現都大幅低於預期。
先簡單總覽一下2月金融數據的情況。
2月社融存量同比增長10.2%（前值為10.5%），增量為1.19萬億，比上年同期少了5315億元。其中，社融口徑人民幣貸款增加9084億元，同比少增4329億元；政府債券淨融資2722億元，同比多1705億元；企業債券淨融資3377億元，同比多2021億元；表外三項減少5053億元，同比多減4656億元。
從結構上看，2月社融的支撐點主要來自於政府債和企業債，拖累項則是人民幣貸款和表外三項。1月M2同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和0.9個百分點；M1同比增長4.7%，增速比上月末高6.6個百分點，比上年同期低2.7個百分點。
現在來看主要的拖累項目—信貸。
2月新增人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元。分部門看，住戶貸款減少3369億元（同比減少4790億元）。其中，中長期貸款減少459億元（同比減少4572億元）是主要拖累；企（事）業單位貸款增加1.24萬億元（同比增加400億元）。其中，中長期貸款增加5052億元（同比減少5948億元），是主要拖累項目，票據融資增加3052億元（同比增加4907億元），則是主要支撐；非銀行業金融機構貸款增加1790億元（同比增加1610億元）。
總的來說，2月政策發力，但實體融資需求偏弱，銀行使用票據沖抵信貸額度的特徵明顯，最終表現為人民幣貸款總量和結構雙雙走弱。另外，1月政策引導疊加銀行追求「開門紅」行情，也可能透支了一部分後續的項目，這對2月信貸數據走弱產生了推波助瀾的效果。
回顧1月金融數據，當時總量回升的主要支撐力來源於基建。無論是提前批專項債加快發行節奏，還是建築業PMI新訂單數據都已經顯示國內一季度的基建有望托底經濟（說到底，還是離不開房地產）。
基建項目落地疊加年初銀行信貸項目準備比較充足，1月的信貸數據總量表現不弱。但是獨木難支，2月因為新年假期、疫情等因素的影響，在基建可能略顯疲軟之後，連總量的支撐也沒了。
2月基建融資需求回落一方面有季節性因素的影響。因為新年假期，農民工返鄉，疊加2月下旬以來國內疫情再次反覆，基建等企業的復工進度整體偏慢。百年建築網施工項目復工調研數據顯示，截至3月3日，全國施工企業開復工率為80.4%，比去年同期低了13.4個百分點，下游工地整體開復工率不及預期。另一方面，在地方隱性債務監管力度並未明顯放鬆的情況下，全年基建的發力情況可能還是有限的，這在一定程度上也對年初的基建形成了制約。
在基建支撐略顯乏力的時候，此前缺位的房地產並未補上這個坑，在2月的表現依舊偏弱，且短期可能難以出現明顯的好轉。這一點從居民部門的貸款數據上也能夠看得出來。2月居民部門短期貸款減少2911億元（同比多減220億元），中長期貸款減少459億元（同比減少4572億元）。
居民短期貸款持續偏弱除了近期國內疫情反複製約線下消費之外，在經濟面臨下行壓力時，居民消費意願弱、儲蓄意願強也是重要原因。中長期貸款轉負更值得市場關注，這也是有統計數據以來，居民中長期貸款第一次轉負。這背後體現出的是現在居民的購房意願很弱。
新年假期之後，從房貸利率下滑到首付比例下調再到近日鄭州表示要推進棚改貨幣化安置，各地房地產邊際放鬆的信號層出不窮。但是，也要看到即使有著政策的加持，因為對房企交付期房不信任，對可能出臺的房地產稅存在擔憂，目前居民的購房意願目前依舊偏弱。
2月份，30大中城市商品房日均成交量僅有25.5萬平方米，即使是有新年假期因素，這一數值也明顯偏低。而且如果分城市等級來看，三線城市的表現明顯弱於一線城市。在居民銷售端依舊偏弱的時候，房企的投資意願也很低迷。
除了基建和地產之外，製造業最近也面臨著不小的壓力，其中最明顯的一點是上游原材料的價格壓力再度抬頭。2月受海外基本面以及地緣政治惡化的影響，原油、有色金屬等商品的價格明顯回升，疊加國內黑色金屬價格上漲，2月PPI環比止跌回升，為0.5%。
而且，海外通脹的壓力在3月有著愈演愈烈之勢，在輸入性通脹的壓力下，中下游製造業面臨不小的成本擠壓。所以，2月PMI數據顯示製造業企業的原材料補庫存動力已經連續兩個月下滑，而PMI價格指數則連續2個月上行。
總的來說，在房地產、基建和製造業均面臨一定壓力的時候，實體的融資需求是偏弱的。這也是2月信貸數據總量和結構共同走弱的原因。
市場現在比較擔心的一個點是：持續偏弱的房地產業會影響到地方政府的地方土地出讓收入，而收入受限則會進一步限制今年基建的發力進度。但是從兩會的表述上看，市場並不太需要擔心政府的資金來源。3月兩會公布了今年GDP的目標增速為5.5%，政策「穩增長」的態度明顯。
總結一下，2月金融數據傳遞的信號：
第一，因為前期信貸項目透支以及目前實體經濟依舊面臨著需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，2月金融數據總量和結構都有所轉弱。特別是在房地產銷售遲遲沒有好轉的時候，居民中長期貸款首次轉負。另外，2月財政發力情況也明顯弱於預期。偏弱的金融數據要求更強有力的政策支持。
第二，財政空間進一步打開，2022年政府預算數據顯示，今年第一、二本賬的財政支出規模同比增長超過4萬億。財政發力情況下，製造業的經營環境有望得到明顯改善，基建特別是上半年的基建有望得到充足的資金支持。
後續，製造業投資以及基建投資有望對社融形成支撐。市場對2月社融數據轉弱不必太悲觀。另外，可以關注政策層對基建的邊際監管力度是否會有所放鬆。
第三，在2月金融數據走弱，且3月票據預示本月信貸數據可能依舊偏弱的時候，投資者可以關注本月15號央行是否會進行新一輪降息或者會出臺其他寬鬆的政策措施。
