【看中國2019年4月13日訊】愛存錢，曾是中國人的優良傳統，也是中國經濟迅速崛起的文化因素之一。
然而，這種優良傳統正在悄然消解——數據顯示，最近十年，國民儲蓄率年年下降。
造成這一現象的原因是什麼？錢都去哪了？我們未來的養老怎麼辦？房價還會漲下去嗎？
1 國民儲蓄率下滑趨勢凸顯
首先來看儲蓄率的下滑趨勢。2018年我國國民儲蓄率為44.91%，與2008年的歷史高點（51.84%）相比，出現明顯下滑。
這種下滑趨勢還將持續下去。IMF預測，2023年中國國民儲蓄率將降至41.61%，較歷史峰值下滑10個百分點（參見下圖）。
IMF預測，2023年中國國民儲蓄率將降至41.61%（來源：Wind資訊，蘇寧金融研究院）
金融機構城鄉居民儲蓄存款增長情況，從側面驗證了居民儲蓄率持續回落的趨勢。
2012年以來，城鄉居民儲蓄存款餘額增速雖然存在波動，但整體不改持續下行趨勢，特別是在2015年之後，城鄉居民儲蓄存款的增速，持續低於金融機構存款餘額的整體增速（參見下圖）。
城鄉居民儲蓄存款與金融機構存款餘額比較（來源：Wind資訊，蘇寧金融研究院）
2 儲蓄率快速下滑的四大原因
探究國民儲蓄率持續下滑的驅動因素，筆者以為，主要有以下四個方面：
第一，人口老齡化是儲蓄率下滑的長期推動力。一般而言，老年人在國民經濟中屬於「消費型」人口，老齡化社會的到來必然會提升居民的消費率，降低儲蓄率。事實上，正是在2009年我國15-64歲人口比重達到峰值逐步下降之後，國民儲蓄率出現了幾近同步的下行趨勢。
人口老齡化與儲蓄率下滑之間的相互關係（來源：Wind資訊，蘇寧金融研究院）
不僅僅是中國，同樣因為高儲蓄率聞名於世的日本，其國民儲蓄率在1991年到達高點34.2%之後，開始震盪下行，並於2016年達到歷史最低點（27.3%）。在此期間，日本家庭淨儲蓄率甚至在2014年出現了歷史罕見的負值，這說明日本家庭部門作為一個整體處於「入不敷出」的狀態，而這一時期，正是日本老齡化社會加速到來的階段（參見下圖）。
1984年以來日本家庭淨儲蓄率的變化情況（來源：Wind資訊，蘇寧金融研究院）
第二，超前消費和借債消費的文化日漸盛行。消費和財富觀念的轉變，使得超前消費被普通家庭廣為接受，借錢渠道增多，又使得超前消費變得垂手可得。然而，超前消費是在透支未來的錢，必然會使當期負債增加，槓桿率上升。央行統計的數據顯示，2018年末，銀行信用卡待償餘額為6.85萬億元，同比增長23.2%，而2008年末僅為1582億元，十年內增長了42.3倍。
從金融機構住戶部門的短期貸款數據看，如果說住戶部門短期經營貸款還會跟隨經濟週期變化而變化，那麼住戶部門的消費貸款則是一直單邊向上，十年內貸款餘額由4153億元增長到88080億元，是十年前的20多倍（參見下圖）。
住戶部門的消費貸款和經營貸款之比較（來源：Wind資訊，蘇寧金融研究院）
這些債務還只是通過銀行等金融機構借出去的錢，大量不在官方統計範圍內的網貸平臺、民間借貸、現金貸公司的借貸，導致許多年輕人已經告別了「月光族」，變成了「月欠族」。
從居民部門整體負債水平變化趨勢看，2009年居民槓桿率加速上升時期，也正是國民儲蓄率邁過拐點、進入下行週期的階段（參見下圖）。
居民部門整體負債水平與國民總儲蓄率的相互關係一覽（來源：Wind資訊，蘇寧金融研究院）
第三，居民主動理財意識增強，不再青睞無風險銀行存款。還記得幾年前，阿里支付寶推出餘額寶、蘇寧易付寶推出零錢寶，宣告了全民理財的興起。自此之後，普通家庭主動理財的意識不斷增強。與之相伴隨的是，各類金融機構提供了十分豐富的非存款類理財產品。
截至2018年末，銀行理財產品餘額達到22.17萬億元；證券公司、公募和私募基金等非銀機構的資管業務總規模保持在50.36萬億元的高位；2019年以來股市持續走牛，高風險偏好的投資者存款搬家入市的現象重現。
第四，加槓桿投資房地產，成為居民儲蓄率下降的關鍵因素。過去十年內，全國房價持續上漲，使得購房成為普通老百姓抵抗工資收入實際購買力下滑的不二選擇。許多家庭通過高負債購房「擁抱泡沫」，同時實現了居住和財富保衛戰的雙重需求，也成為房地產泡沫化發展的大贏家。
從數據上看，截至2018年末，個人住房貸款餘額達到了25.75萬億元，佔到了居民總貸款的54%左右，同比增長了17.8%。很顯然，這一增速不僅遠高於居民收入增長速度，也遠在存款增速之上。個人住房貸款大幅增加，使得普通家庭的收入用於還房貸的比例提升，這必然會導致當前和未來較長時期居民儲蓄率的下滑。
3 儲蓄率下滑對經濟的影響
需要注意的是，儲蓄率下行趨勢不改，對中國經濟的影響將會很深刻。
首先，居民儲蓄率的回落，說明高儲蓄、高投資帶來的經濟高增長趨勢已不可持續。然而，硬幣另一面是，儲蓄率的下滑，也意味著居民消費對經濟增長的貢獻觸底回升，中國經濟的消費率已從2010年的48.45%穩步回升到53.6%，消費也取代投資，成為中國經濟增長的第一動力。
其次，儲蓄率下滑，意味著房價持續上漲趨勢不可持續。國民儲蓄率下滑，說明「六個錢包」購房模式已不可持續，加上經濟下行壓力之下，居民收入增速放緩趨勢凸顯，過度負債、高槓桿購房的風險劇增。總之，儲蓄率下行、高負債導致的住房購買力削弱，將是房價升溫的主要制約因素。
4 普通人如何做好養老規劃
綜合來看，居民儲蓄保持長期高位的時代已經結束。對於普通老百姓而言，應在儲蓄、投資、消費三方面做到平衡：
在購買理財產品時，要做到收益和風險的平衡，因為高收益、高風險依然是恆久不變的規律。
在舉債和透支消費時，要保持收入與支出平衡，特別是年輕人，有必要約束自身的消費衝動，進行科學合理的個人財富規劃。
房地產黃金十年已經終結，此時此刻，普通家庭在高負債購房時，需根據自身財力和未來預期收入，量力而行。
最後，需要指出的是，在應對老齡化社會到來之時，國家提供的養老金只能提供基本的生活保障。年輕時期適當增加儲蓄、減少消費，或許能避免退休生活的窘境。
（作者黃志龍：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。）
