【看中國2017年12月8日訊】韓國央行近期選擇加息攪動了市場的敏感神經，美國、加拿大、英國相繼加息，新興經濟體中絕大多數按兵不動，但印度、巴西、俄羅斯、智利和南非今年卻在降息。全球貨幣政策分化背後的原因何在？未來在美聯儲貨幣繼續收緊的背景下，中國央行何去何從，是否會跟著加息？
美國經濟穩通脹低，加息維持漸進。美國貨幣政策已處於回歸正常化的階段，而伴隨經濟穩健復甦，漸進加息和縮表也穩步推進。但目前美聯儲的關注點在於，雖然經濟復甦顯出韌性，但通脹回升力度偏低，核心通脹仍是拖累，因而加息仍將維持漸進。
加拿大和英國是發達經濟體中目前已經開啟加息的國家。但從原因來看，加拿大加息是因經濟增速回升，但英國加息的背後則是匯率貶值後的通脹壓力。
儘管歐洲、日本經濟同樣在持續復甦，但當前通脹水平離各自央行的目標仍有不小距離。在通脹回升尚不穩固的情形下，歐、日央行對待貨幣政策轉向更加謹慎，相比加息，更需關注的是其量化寬鬆購債計畫的變動。
新興市場國家的貨幣政策出現了明顯的分化。匯率風波過後，降息穩定經濟。巴西和俄羅斯前期為了應對本幣大幅貶值和通脹攀升，均大幅提升過基準利率，匯率和通脹壓力過後，當前處於降息階段。隨著經濟的下滑，智利和南非在之前跟隨美國加息後，今年又選擇了降息。
韓國和墨西哥均有加息，墨西哥加息主要是為了應對比索貶值和通脹飆升。墨西哥CPI最高達到6.6%，9月以來有所回落，GDP增速卻在下行，經濟環境不支持進一步加息。韓國近期的加息舉措一方面是因為出口好轉，經濟持續回暖，通脹攀升過快，另一方面也是為了抑制資產泡沫。考慮到高位的資產價格，未來韓國的加息空間不大。
亞洲貨政趨同，美國加息衝擊。亞洲其它經濟體大部分維持基準利率不變，只有印度為了應對經濟下行的壓力在8月降息25bp。但隨著經濟回暖、通脹回升，這些國家實際上也已經處於貨幣政策轉向的臨界點。次貸危機後美聯儲持續寬鬆的貨幣政策導致資本不斷流入新興市場，目前各國的資產價格普遍較高，預計未來美聯儲緊縮帶來的衝擊也將較大。
中國會跟隨加息嗎？匯率牽制減小，貨政更加獨立。站在當前時點，我們認為匯率對中國貨幣政策的牽制力相比之前已減小：人民幣對美元貶值壓力大幅減小；央行對人民幣匯率波動容忍度提高；當前中美利差處於歷史高位，對人民幣匯率保護足夠。從內部來看，我們認為中國加息的必要性其實並不大。逆回購利率失效，上調必要性下降。
首先要明確一點，由於中國央行和金融機構之間的交易操作並非完全自由的，真正主導金融市場利率走勢的是基礎貨幣供給的數量，而不是基礎貨幣供給的價格，所以逆回購利率對市場利率的影響有限。今年年初央行兩次上調逆回購操作利率，一個主要原因是抑制金融體系內部的槓桿，而當前效果已比較明顯，進一步提高逆回購利率對金融去槓桿的作用不大，反而會加劇金融市場、尤其是債市的動盪，弊大於利。基準利率滯後，貸款利率已走高。
今年以來雖然存貸款基準利率未動，但市場貸款利率卻走高。這是因為央行控制基礎貨幣的供給，利率走高從金融市場向實體利率傳導，說明利率市場化以後存貸款基準利率重要性下降。在市場利率已經上行、緊縮效果體現的背景下，上調存貸款基準利率已顯得滯後，也可能會增加一定的經濟下行壓力。
責任編輯:辛荷 来源:海通證券
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