錢荒又來襲——央行會再次放水嗎？

【看中國2017年11月25日訊】臨近年底，各路資金要回籠應付考核、兌現收益，資金面都會出現緊張，這是歷年普遍規律。資金的緊張和抽離，必然導致的股、債、樓等資產承壓，價格下跌。今年也不例外，只是時間進一步提前，資金的緊張程度更甚。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

01 暴跌的股市，飆升的資金成本是禍根！ 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

11月23日，又是一個黑色星期四！A股重挫！滬指下跌幅度達2.29%，創年內最大單日跌幅，同時跌穿60日均線；深市三大股指表現更為慘烈，下跌幅度均超過3%，中小板跌幅達3.55%，創業板則擊穿1800點關口。不知道有多少投資者只能默默關燈吃麵、滴蠟復盤……

而這根年內最長的大陰線，給今年來一直脆弱的股市致命一擊，24日滬指再創3個月以來的新低，反彈乏力，日K線圖形成一個下跌中繼形態。這意味著滬指兩次試圖站穩3400點的戰略高地再次失敗，悲觀情緒在股市蔓延，未來暴跌是大概率事件。聯繫到債券收益率的持續飆升，債市這根資產價格的定海神針也開始發生動搖。

很多人認為，此次市場大跌最直接的導火索，是前期大漲的藍籌股股價下跌。以貴州茅台和中國平安為首，前期漲幅較大，但近期股價都陷入調整，特別是茅台，在市值離萬億大關只差一個漲停板時，受到官媒怒批，最終5連跌，市值蒸發近千億。

如果你僅僅將本次股市年內創記錄大跌歸因於某類股票的表現太差，顯然是只看到了問題的表面，有些牽強。所有資產價格的走勢，都受到市場利率的引導，受到流動性鬆緊的制約，最終都體現在資產價格的漲跌上。當前股市的大跌，更深層次原因是受到利率的影響。

02 被拋售的債券，錢荒再次來襲！

在當前穩健貨幣政策的指引下，基準利率的變動難上加難，這意味著短期之內，市場不會出現加息、降息這樣的重量級核炸彈。

但是作為市場利率的引導性指標，國家長期國債收益率，一直都是利率和無風險資金成本的參考，是投資者判斷市場趨勢的風向標。特別是十年期國債收益率的走勢，無疑成為判斷市場資金鬆緊程度的基準指標，一舉一動都受到金融市場關注。這點在歐美等發達的市場經濟國家表現得更為明顯。

近一個月來，中國十年期國債大幅下跌，收益率屢創新高，10年期國債收益率兩次站上4%的高位，預示著市場資金成本大幅攀升，可以說達到了一個市場牛熊零界點。在恐慌性拋售情緒的影響下，未來債券市場繼續下跌，這將是大概率事件。

國債的背後，體現的是一個國家的整體信用；國債的價格和收益率走勢，反映的是市場對該政府信用的接受程度。

國債收益率與國債價格是反相關，收益率上升，意味著國債價格是在下跌，收益上升越快，國債的價格下跌越快，可以簡單理解為債券在市場上遭到了拋售，無人接盤；說明市場投資者看低國家信用，或者說擔心國家償還國債本金和利息的能力，特別是在國際評級機構接連下調評級後，更為明顯。市場對未來的經濟發展和償債能力產生了悲觀情緒，這才是最可怕的地方。

債券收益率狂飆之下，對於股市來說，通常意味著下跌。在去年12月份到今年年初的債券價格大跌中，A股也出現下跌。而在今年4月份到5月份，債券價格下跌中，A股也出現下跌。

如果時間拉長來看，從過去 15 年的數據看，十年期國債利率與上證 A 股指數的相關性為 0.13。十年期國債利率達到一定高點之後，往往催生A股高點。從這點來看，在資金成本飆升之後，本輪A股的上行已經見頂，未來下跌是大概率事件。

國債利率的大幅攀升，首先反映了市場上資金面的緊張，流動性緊張。這也釋放出了一個危險的信號，中國的資金成本正變得越來越高，從金融到實業領域，已經出現了流動性陷阱，各行各業出現的錢荒和各類資產價格的輪番下跌已經開始出現。

03 放水能否解決一切問題？

其實，認真分析宏觀貨幣政策，2017年全年，按照央行的官方說法，國家的貨幣政策一直都是偏緊的，但是全年數次出現過放水救市的情形，和2013年的錢荒如出一轍。

上層建築的宏大構想和市場資金實際需求的矛盾，去槓桿、嚴監管的理性和市場的資金飢渴的感性，讓央行的貨幣政策一直處於反覆搖擺的狀態，無所適從。

今年，給人印象深刻的大放水有數次：大會前石破天驚的定向降准，據推算會釋放出近5萬億的總貨幣量，對於飢渴的債市、股市無疑是一劑強心劑。10月下旬，為了穩定市場預期，央行石破天驚啟動63天逆回購操作，填補28天逆回購和3個月MLF的期限工具空白，淨投放500億資金，在一週內淨投放3900億元，算是天量的貨幣，本以為能管飽了。

但是，市場對資金的渴求更像一個無底洞，看看屢創新高的國債收益率和持續飆升的Shibor利率，就知道市場處於何等飢渴的狀態。如果放任這些指標瘋長，不僅會導致債券發行成本急劇上升，增加債務風險，更可能導致資產價格的崩塌，產生系統性金融風險。

為緊急救火，11月23日，央行進行1400億元7天、1200億元14天和100億元63天逆回購操作。當日1700億元逆回購到期，全天淨投放基礎貨幣1000億元，如果算上4.7的貨幣乘數，全天投放流動性近5000億。

淨投放後，市場流動性較前兩日略微轉好，但整體仍維持緊平衡。Shibor終結全線上漲，隔夜轉跌。

很顯然，這樣「頭痛醫頭、腳痛醫腳」的做法，也只能緩解燃眉之急，治標不治本。只要美聯儲加息、縮錶帶動的全球流動性緊縮還在加碼，只要各類金融槓桿還在繼續加高，只要影子銀行還在繼續膨脹，流動性陷阱就不會消失，直至吞噬掉所有的救市資金，不斷形成更大的流動性黑洞，吞噬所有的努力。

上層一直在強調防止系統性金融風險，對影子銀行的監管也越來越嚴。和偏緊的貨幣政策一樣，監管的目的是防範風險、穩定市場，但連帶的一些效果是影響流動性的寬鬆，這意味著未來表外資金流入債券市場、股市、樓市的水閥將進一步收緊，未來股市、債市和樓市的調整將會持續，未來的錢荒將會是一種普遍現象。

如果央行小規模放水，市場根本就不買賬，最終必然以股、債、樓的大跌收場，影響金融穩定；如果央行大放水，最終必然衝擊命根性的外匯儲備，讓衝天的樓市泡沫更加無法收場。

這是一個魚和熊掌不能兼得的案例，也是一個哥德巴赫猜想式的難題，不會因為時間的流逝而水到渠成。能否解決，就看我們有無這樣的智慧！

責任編輯:靖曄

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