易憲容：中國房地產價格下跌 債務危機隨即發生(圖)

【看中國2016年06月17日訊】中國債務風險問題突出 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

對中國的債務風險，是當前國際市場關注的熱點問題。無論是IMF，還是國際投行等都認為當前中國債務風險很大。如果中國政府不能認真面對並找到好辦法，這可能成為引發中國金融市場系統性風險的誘因。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

但是，根據國家金融與發展實驗室6月15日披露的最新研究，截至2015年底，中國債務總額為168.48萬億元，全社會槓桿率為249%。其中，非金融企業部門的債務問題比較突出，債務率高達156%。而且中國主權資產淨值已達28.5萬億元，因此，中國擁有足夠的資產來應對債務風險，發生債務危機應該為小概率事件。

IMF最新金融穩定性報告也顯示，在2871家非金融類企業樣本中，有590家企業(接近總數的20%)處於債務風險中。以此估算中國商業銀行資產負債表上存在潛在風險的貸款總額可能超過1.3萬億美元。比如目前監管部門所公布數據要高些。

國際清算銀行估計，2015年9月底中國總債務率(債務總額/GDP)為249%，其中企業債務率為170%，政府債務率為40%，家庭債務率為39%。這個數據與國家金融與發展實驗室的相差不大。不過，麥格裡分析師維克托•什韋茨(Viktor Shvets)則估算出目前中國債務總額接近35萬億美元，總債務率為350%。這與中國「殭屍企業」過多有關。

諾貝爾經濟學獎得主斯彭斯(Michael Spence)認為，最近國際上更多地討論中國債務不可持續的問題是正確的。因為過高的債務會讓國家經濟受到嚴重的衝擊並十分脆弱。如麥肯錫全球研究院一項針對危機後債務發展趨勢的研究報告指出，自2008年以來，全球債務總額增加了約60萬億美元。從2007年以來中國的債務增長了三倍，其總債務率達到282%，比其他全球主要經濟體都要高。斯彭斯認為，一個國家的槓桿率快速上升，或無法產生足夠總需求來實現潛在增長的經濟，是相當危險的。

可見，對於中國的債務風險有多高，各個不同的機構及研究者可以從不同的角度作出不同的估算，其測算出的結論可能會不一樣。因此，對上面不同的研究者測算出的中國總債務風險，中國可能會不屑一顧，認為這是杞人憂天的事情。甚至於有中國政府職能部門對國際評級機構降低中國的主權債務評級認為可以忽略不計，並認為國際市場不瞭解中國，認為當前中國債務風險不是那樣高。

然而當前對中國債務率的估算基本上是建立在當前的資產價格不變化的假定的基礎上。也就是說，就當前中國的債務率來說，如果整個國家的各種資產價格變化或不下跌，那麼就當前中國的債務水平來說，當然是發生的危機概率不會太高。但是，如果中國資產價格下跌，特別是房地產的價格下跌，那麼其問題或風險都會暴露出來。

銀行信貸快速增長 不良貸款問題已浮出水面

不過，從以下幾個方面來看，下這樣的斷論未嘗過早。一是從2006年起到2014年底中國央行資產負債表規模增長2.6倍，其絕對和相對規模都美聯儲要大。同時，在此期間中國銀行信貸擴張程度也是前所未有。這不僅在於從2009-2013年5年的時間裏，其總規模遠大於前60年總和達到60萬億，而且在於這種情況在今年1季度變本加厲，其社會融資規模總額、銀行信貸增長及個人住房按揭增長都創歷史最高水平。整個社會的信用過度擴張達到空前水平。

二是從中國銀行業的資產增長的情況來看，2008年底國內銀行業的總資產僅為62萬億元，而2016年3月底達到203萬億元，在7年多的時間增長了三倍。每年都在17%以上的速度增長。特別是在2009年其增長速度高達27%以上。而銀行業總資產增長往往表現為信貸快速擴張。但銀行信貸快速增長，隨著中國經濟增長放緩，隨著不少行業產能嚴重過剩及國有「殭屍企業」增多，國內銀行不良貸款問題從去年開始已經浮出了水面。

三是這幾年來，中國企業債市場爆炸式增長，其面對問題與風險在顯現。從今年4月份開始，中國已經進入了企業債到期兌付高峰期，到年底將有4.12萬億企業債務規模，創歷史新高。由於目前有17只企業信用債出現違約，這可能使超過百家金融機構深陷這波企業債務風暴當中。對此處理不好，同樣可能引發中國金融體系的系統性風險。

因為最近幾年，不僅中國銀行業的絕大多數貸款流入房地產市場，而且中國銀行業的絕大多數抵押貸款都與房地產市場有關。在房地產市場繁榮時，只要房價不下跌，銀行與房地產相關的貸款都是優質資產，但如果房地產泡沫破滅，與房地產相關的債務風險立即會暴露出來。

還有，隨著中國債務不斷增長，私有企業領域的信心正在被逐步吞噬，而貨幣的流通速度在下降，企業勞動生產率在降低及利潤受到侵蝕，從而使得整個經濟增長下行更是嚴重。現實中的中國經濟正處於「進退維谷」的兩難境地。受經濟增長放緩和人口老齡化問題的制約，中國只有徹底放棄當前以信貸投資拉動經濟增長的模式及「房地產化經濟」，才能讓中國經濟逐漸走出困境，否則中國經濟的債務風險會越來越嚴重，而當前政府只是希望通過技術性方式，如地方政府債務置換、企業債轉股、債務證券化等方式是無法化解當前中國債務風險的。

也就是說，中國債務風險高低，或當前中國是不是會發生債務危機，並不在於當前中國政府、企業、家庭個人債務率的高低，也不在於這種債務率與哪個國家及哪類國家比較，最為重要的就在於房地產價格是否下跌，房價下跌，所有的問題都會暴露出來。這就是為何中國政府一直在千方百計來保證房價不下跌關鍵所在。

責任編輯:何雲

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