【看中國2016年04月14日訊】在經濟下行期，債轉股的主要作用有兩點：一是降低銀行不良貸款率；二是幫助企業去槓桿，減輕經營壓力。從2013年商業銀行不良率首破1%之後，長期嚴控在1%以內的不良率開始攀升勢頭。債轉股背後的故事將是什麼？
1999年，曾經實行了一次債轉股，在企業與銀行之間架起了一道「防火牆」，那就是四大資產經營公司。當銀行將壞賬轉移到資產經營公司之後，銀行的風險是可控的，同時緩解了企業的償債壓力，提升了企業的運營能力。四大資產運營公司可以持續經營下去有兩個因素支撐，其一，財政有盈餘，可以為四大資產運營公司提供資本金或融資；其二，人民幣貶值的壓力有限，央行也可以用各種方式為四大資產運營公司注資。最根本的支撐是，中國經濟在上行，財政收入處於擴張狀態，人民幣沒有貶值壓力。
對於銀行而言，此前處置不良資產的主要通道都是轉讓給國有資產管理公司。但隨著銀行不良資產的持續增加，國內的幾家國有資產管理公司已經不能滿足需求，在不良資產轉讓上已經出現供過於求，導致銀行的不良資產在轉讓時賣不上價，放大了銀行的壞賬金額，所以，過往的方式難以為繼——原因在財政和匯率。
財政盈餘的時代已經過去，人民幣單邊升值的階段也已經不在，四大資產運營公司就無法得到財政和央行的有效支撐，如果四大運營公司繼續擴大收購壞賬規模，為了自己的現金流，就只能是強行加速拍賣企業的財產，這將讓企業的生產經營中斷，在經濟生活中掀起波瀾，所以，這種方式也就無法繼續了。
既然財政和央行已經難以支撐四大資產運營公司繼續擴大營業規模，就只能以放大商業銀行的風險作為代價。
銀行將債權轉為股權，企業將債務轉為資本，從表面的財務報表上來看，銀行降低了不良貸款率，企業降低了財務槓桿，雙方各得其所，似乎是一個雙贏的辦法。
但事實上，對於銀行而言，不良貸款的風險並沒有消失，只是轉移或延遲：其一，債務轉成股權之後，銀行從此前的債權人轉身變成了和公司股東併肩的債務人，降低了償債的優先級，加大了銀行回收資金的風險，壞賬風險放大了；其二，如果資本市場出現大幅回調的趨勢，為了應對銀行的風險（流動性風險和資產損失的風險），銀行只能快速拋售股權，有可能引爆未來的資本市場危機；第三，危急時刻，為了應對銀行的恐慌，央行必須提供幫助，可如此一來，人民幣匯率的恐慌也就會出現，此時，只能走向徹底的外匯管制之路，這條路上的坎坷，在其他國家造成的後果也是很清楚的。
如今運行的債轉股，實際上是以放大銀行的風險管控和人民幣匯率的風險作為代價的，而更嚴厲的外匯管控，將讓人民幣國際化和可自由兌換開倒車。
為什麼選擇這樣後患嚴重的方式解決債務問題？說明管理層還希望通過債務擴張的方式化解如今的經濟局勢，不能（或不敢）面對債務出清、產能出清的後果，也就是說，選擇的是更嚴厲的資本和外匯管制之路。
