【看中國2014年02月09日訊】2014年，中國經濟變數仍在，但已與去年有所不同。在國內利率市場化改革快速推進（甚至可以說是過快推進）的過程中，金融監管者與金融機構之間的貓鼠博弈進一步升級。金融創新讓監管者對金融市場運行的行政掌控力下降，反過來又促使監管者出臺更加嚴厲的措施來控制金融活動，從而令金融市場亂象紛呈。這一局面在2014年仍將延續，將會給金融體系乃至整個宏觀經濟帶來巨大風險。
下面，讓我們來依次分析一下2014年中國經濟的若干變數。
變數之一：信用事件
所謂信用事件，就是金融合約的某相關方無法按照合約規定完成向其他方的支付。簡單來說，就是某人賴賬了。就算在成熟的金融市場中，信用事件也無法避免。事實上，信用事件的存在反過來會促使市場參與者注重風險，客觀上起到了強化市場紀律的作用。
但中國金融市場在過去幾年的快速發展中，卻沒有發生一例真正意義上的信用事件。從2006年的福禧事件，到2011年的雲城投，再到2012年的山東海龍、2013年的超日債，雖然信用風波不斷，但最後都在政府的幫助下實現了兌付。這並不代表中國金融體系運行穩健。恰恰相反，它反映的是中國金融體系的脆弱與扭曲。實體經濟中相當部分的資金需求方（如地方政府融資平臺）微觀回報率很差，所以政府不得不顯性或隱性地介入，避免它們發生信用事件，以免打擊投資者的信心，進而讓這些需求方資金來源枯竭。這雖然避免了信用事件的發生，但同時也讓投資者形成了金融資產「剛性兌付」的預期，弱化了各方控制風險的動機。
中國金融市場的信用風險已經愈來愈大（看中國配圖）
面對這種局面，有人認為政府要放任局部性的信用事件發生，從而重塑市場紀律。這種思路看似有些道理，但恰恰是2014年中國經濟最大的風險所在。目前，建立在「剛性兌付」預期之上的資產已經種類繁多、規模龐大──銀行理財、信託、城投債均包含在內，總規模早已超過10萬億元。如果沒有「剛性兌付」的信念，僅憑這些資產所對應的投資項目的微薄回報，將不會對投資者產生什麼吸引力。換言之，沒有了「剛性兌付」的信念，這些資產都將是投資者拋棄的對象。而要證偽「剛性兌付」，一個反例就足夠了。所以，中國一旦有信用事件發生，動搖的將是數量龐大的金融資產的根基，其影響絕對不會僅僅侷限於局部。支撐整個金融市場的潛在信念被證偽，必然帶來金融體系的整體崩塌，重現雷曼倒閉後美國金融市場的危機狀況。
當然，目前的狀況也絕非最優。「剛性兌付」信念的存在，會繼續導致道德風險在市場中蔓延。但鑒於摧毀這種信念將帶來嚴重後果，政府在處理時也會投鼠忌器，力求找到一個艱難的平衡。在這個過程中，決策者是否會低估信用事件爆發的後果，像雷曼倒閉之前的美聯儲那樣誤判形勢，最終導致危機的爆發，是2014年中國經濟面臨的最大變數。
（待續）
