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中國難逃這一輪全球大衰退

作者：江勛發表：2012-01-11 13:13

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個別讀者可能知道，大約半個月前，我在微博上扔出一個疑問：「討論過太多中國經濟崩潰論，很多時候我們都認為必然是從房地產開始，現在我認為不是，應該是從另一個薄弱得多的環節剌開口子，這個口子是什麼呢？」

所謂「崩潰」，即硬著陸，系統性風險爆發。這自然不是詛咒。然而我們討論這個話題的前提就是，中國很難逃過這一輪全球大衰退，而且越拖越難。這個前提的論證，前面我通過「貨幣動量之三」完成了一半，後面定要補充，並輔以新的手段。

此前大部分人對中國經濟可能的硬著陸的擔憂是：房地產泡沫的破滅將導致兩個嚴重的結果——經濟增長的衰退和地方融資平臺爆倉，從而會引發兩個致命火藥桶——社會動盪和政府債務危機，從而波及全局。當然，最終都會反映到人民幣價格上。

這在邏輯上是沒有問題的。但是從博弈論的角度，可能大相逕庭。為什麼呢？因為你我都能想明白的事情，你認為國際金融資本不知道，繼而中國領導者們不知道麼？實際上過去一年中，中國高層一直在進行各種壓力測試，從地方融資平臺到銀行，而且我懷疑年前人民幣詭異的「十連跌停」，是否也是對外匯的一種測試？

我之所以認為硬著陸不是以這種方式，首先是因為中國使用了特殊的手段——限購，就像是用枴杖把一個病人架住了，讓它可控下跌；其次，中國用國有資本和行政手段將土地市場、銀行和地方政府鎖在了一起，這就是新三角債，而這個圈子沒有足夠的頭寸（股權、債權）掌握在國際市場（除了香港和納斯達克），因此相對封閉，實在不行的時候就按照中國規則來玩，系統性做空不太容易，不像歐洲，評級機構一張嘴就能引起連鎖反應。實際上，國際資本2010年通過香港市場，2011年通過納斯達克（中國概念股危機），離岸人民幣市場（DNF）試水做空（即5月以來連續與外匯市場的倒掛），效果當然有，但均不足以摧城拔寨，當然作為普通投資者，我們深受其害。

客觀講，對付像中國這樣外匯嚴格管制的國家，的確是難啃的骨頭。金融博弈中，最怕的是沒有把柄，實際上我們還是給了一些把柄在外面，我們是如何來防守的呢？

現代金融有個著名的「蒙代爾不可能三角」，就是說，一個國家不可能同時實現資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率的穩定，而只能三取其二，形象的說就是，你不能裡外通吃又把門關起來。對中國來說，可以簡化為，在外匯管制、真實利率（代表的資產泡沫）和人民幣匯率問題上，必須犧牲一樣。

2010年6月之前我們都是硬挺，後來選擇的是犧牲匯率保資產價格，於是讓人民幣兌美元升值至今。2011年下半年的通脹烈焰讓人提心吊膽，於是我們看到，人民幣兌美元被控制在一個平台上，甚至出現了一輪升值。天平開始倒向犧牲一些資產價格，對應的是資本外流、嚴酷的打壓、股市的持續調整。

来源:理財週報

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