海外中國企業債券可能出現更多違約

作者:羅伯特•庫克森 發表:2011-07-05 12:21
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過去兩年,國際債券投資者前所未有地為中國企業提供了330億美元借貸。如今,這些投資者正越來越多地想到自己最擔心的結果:出現違約的前景。

與股市投資者一樣,隨著越來越多在海外上市的中國企業被控欺詐,債券投資者也一直感到不安。

最明顯的一個例子是中國林業集團嘉漢林業(Sino Forest),該公司有逾20億美元未清償債券。不到一個月前,賣空者卡森•布洛克(Carson Block)指控嘉漢林業是一個「龐氏騙局」,稱該公司誇大了自己的資產,並通過一個不透明的中間商網路欺騙投資者。

儘管嘉漢林業否認這些指控,並已要求普華永道(PwC)對其業務進行獨立審計,但該公司在多倫多上市的股票價格已暴跌逾80%,該公司債券價格也大幅下挫。

「它正拖低整個行業,」負責宏利金融環球投資管理(MFC Global Investment Management)旗下一隻亞洲債券基金的彭德信(Endre Pedersen)表示,「眼下的情況,是所有的一切都遭到質疑。」

實際上,過去的一個月中,投資者持有幾乎所有中國企業債券所要求的利息都大幅上升。

私人部門發行的高收益率債券或垃圾債券的遭際,比國有企業債券更為悲慘——後者往往擁有投資級信用評級。過去一個月,食品添加劑味精生產商阜豐(Fufeng)和安全體系供應商中國自動化集團(China Automation Group)等發行者的債券價格已出現下跌。

歐元區債務危機,以及對於中國政府頑強抗擊高通脹之際、中國經濟放緩速度可能過快的擔憂,加劇了中國企業債券價格的下跌。

在債券投資者最近感到悲觀之前,中國企業債券市場經歷了兩年的牛市。期間,儘管很多中國企業都是首次發債、且記錄極短,但國際投資者仍向中國企業借出了數百億美元。

Dealogic的數據顯示,今年,中國企業(多數來自房地產行業)在國際債券市場上融資215億美元,高於去年全年的157億美元,而之前10年的年平均融資額不到30億美元。

然而,在過去一個月,只有一家企業成功地發行了以美元計價的債券:紫金礦業(Zijin Mining)。而該公司之所以能夠完成發行交易,完全是由於其非同尋常的發債結構——該公司債券獲得了中國銀行(Bank of China)開具的備用信用證的支持。

即便是在香港發行、以人民幣計價的點心債券(dim sum bonds)價格,本月也出現了至少6個月來的首次下跌。但與美元市場不同,事實證明,點心債券市場更受中國新債發行者的歡迎,本月有3家公司發行此類債券。

一位駐香港的問題債券交易員表示,主流投資者尚未認識到投資於中國企業的風險,未來一些年,在中國的高收益率債券發行者中,有四分之一可能出現違約。

「如果你看一下它們的財務報表,你會發現一切都沒問題,」他表示,「但問題在於,你根本不知道它們的財務數據是否真實。」

多數債券投資者認為,不太可能出現25%的中國高收益率債券發行者違約的局面。但市場已開始對發債者加以區別對待。

嘉漢林業於2017年10月到期的6億美元債券,本週的交易價格約為面值的50%,低於一個月前的94%。

保誠資產管理公司(Prudential Asset Management)全球資產配置首席投資官凱文•布萊克洛克(Kelvin Blacklock)表示,今年被迫轉向海外市場尋求信貸的房地產開發商,前景尤其不確定。

「一些公司出錯的餘地非常小,」他表示,「很大程度上將取決於貸款。如果它們獲得貸款,它們就能繼續蓋樓。但與所有公司一樣,從流動性問題變成償付能力問題,跳躍性有點大。如果融資成本漲幅過大,那麼你會突然之間無力償債;或者如果你無法獲得貸款,你也會突然之間無力償債。」

来源:金融時報

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