儘管通貨膨脹令人愈加擔憂，但中國央行在加息的問題上依然猶豫不決，這似乎是因為擔心利率提高後將吸引投機性資金的流入。
可如果通脹水平不斷上升，加息似乎在所難免，問題是中國央行將如何減緩由此引發的資金流入。
上週五晚，中國央行提高了銀行的存款準備金率。由於市場普遍預計央行將會有加息舉措，因此市場認為此次緊縮的力度不及預期。
但市場對於這條消息並非不屑一顧，反倒是受此影響而大幅飆升，倫敦交易所的工業金屬價格更是應聲上漲。中國股市週一大漲，上證綜指收盤漲2.9%。
有一點幾乎可以肯定，那就是存款準備金率已經成為中國央行最中意的貨幣政策工具：今年它共上調存款準備金率六次，其中在過去30天內上調了三次。
中國央行原副行長吳曉靈週末期間解釋了原因，說將利率提高到一個相對較高的水平將由於提高了人民幣資產的回報率而引發更多的熱錢湧入。這種熱錢的流入將產生資產泡沫，從而弱化加息的效果。
這種進退兩難的局面凸顯出中國匯率政策的一個主要弊端：由於人民幣與美元匯率緊密相連，中國在制定與美國大為不同的貨幣政策方面擁有很小的餘地，而考慮到中美兩國不同的發展道路，這種關聯變得愈發不合常理。
加大匯率的靈活性將有助於緩解這一問題。最有可能的情況是重新開啟三年前結束的上一輪緊縮週期：緩慢但穩定的人民幣升值步伐，連續加息，再輔之以繼續提高存款準備金率並增加央行票據的發行，以此來吸收流入的資本。然而批評人士說，中國央行當時的行動對於遏制通脹而言仍然力度不夠。
除非通貨膨脹出人意料地下降，否則中國不久後就會被迫啟用利率這個槓桿工具。10月份中國央行三年來首次加息時，央行官員說此次加息的一個原因是有必要解決銀行存款貶值的問題。
而這一問題反倒變得更加嚴重了。在11月份消費者價格指數(CPI)同比上漲5.1%、一年期定期存款利率為2.5%的情況下，儲戶在過去12個月中的實際回報率為負2.6%。
這也在一定程度上解釋了為何政府部門在控制房地產價格時顯得困難重重的原因，因為儲蓄者競相尋找不會讓他們賠錢的銀行存款的替代途徑。
政府部門也無法再將通貨膨脹歸咎於只是受到天氣影響而上漲的食品價格。11月份的非食品類價格連續第二個月加速上漲，表明通脹壓力正在擴散。
中國央行不應讓市場對它下一次的緊縮舉動一笑置之。這意味著提高利率，並應對隨之而來的結果。
