2.30元的「雞肋」
農行的發行定價可謂目前市場上最具「洗具性」也最具「杯具性」的一大玄機。1.905元或2.30元固然是食之無味、棄之可惜的「雞肋」,但3.02.~4.07元則意味著「問君能有幾多愁」的中石油「杯具」可能又要重演。
農行到底是「最差的銀行」?還是「成長性全球罕見的銀行」?兩種極端的評價決定著對農行不同的估值。誠然,以目前的成績單,農行的業績還比不上工行、建行,但也不比中行差。一提業績就將農行與歷史上的「最差的銀行」相提並論,似乎已不合時宜。不過,任何一家銀行,如果能夠將8000多億的不良資產劃撥給財政部,再用幾百億的政策補貼扮靚自己的財報,恐怕都可以很輕鬆地誇耀「全球罕見的成長性」。說穿了,農行的所謂「三農」特色,只不過是它賴以獲得政策性特惠照顧的資本,與真正商業性銀行意義上的成長性還有很遠的距離。農行上市後,這種具有歷史階段性和政策可變性的特殊「成長性」可持續多久,就成為一個很大的疑問。特別值得一問的是,按照農行披露的正式招股說明書,財政部與農行設立共管賬戶「特別共管基金」所置換的8156億元不良資產,停息挂賬存續時間為15年,農行將來還要不要還賬?用什麼去還這筆賬?算上現實依然存在並不斷滋生的不良資產,農行還有「成長性」值得期待嗎?
之前,國有大型銀行在完成重組和上市後表現出的30%甚至60%的增長,是不是可以視為農行上市後未來3年的複合淨利增長保持30%左右的速度,從而成為同業增長最快的銀行的依據,這同樣是有疑問的。因為農行此時上市已無法享受股改紅利的釋放,更重要的是,農行現在還在走依托資本市場的支持擴大經營規模求發展的老路,但是,這條老路不僅由於它的「重融資輕回報」的前行者寡信棄義而到了盡頭,而且,發生在美國的金融危機,也進一步揭示了「大到不能倒」已經不是銀行股挾持政府、市場和投資者的法寶。這就是市場為什麼對銀行大規模圈錢倍加反感的道理所在。
讓人奇怪的是,農行一邊對發行定價和融資數額避不明言,一邊卻在路演中聲稱上市後不會破發。發行價尚未定,何來破發不破發?當然,如果農行的發行價定在傳說中令其非常惱怒的1.905或2.30元,不破發是有可能的。但是,按照其主承銷目前報出的3.02至4.07元,就有點難說了。按農行今年一季報淨資產1.37元,2010年預測每股收益0.26元計算,3.02元~4.07元也就意味著發行市淨率在2.2~2.97倍,市盈率在11.6~15.65倍,遠遠超過工行、建行、中行目前按今年一季報計算的1.8倍左右的市淨率,和按2009年每股收益計算的10倍略多的市盈率。人們不禁要問,憑什麼質地不如三大行,賣價卻要貴許多?
原來,這一切倚仗的不是什麼「成長性」,而是詢價配售機制。因為農行現在不管是公開詢價也好,秘密詢價也罷,最後決定IPO定價的還是競價狀態下的報價。參與詢價的機構,為了放棄網下配售的機會,也得有被吊死在因競價機制導致虛高報價標桿上的心理準備。這就難怪中金、中信們不怕中石油的故事重演了!
来源:每日經濟新聞
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