大陸股市為何如此萎靡不振呢?一種說法是,由於大陸當局對股市的干預太多,使股市不由市場力量所左右,而是由經濟決策當局所左右,這樣的股市,投資者無所適從,而且風險越來越大,許多人乾脆洗手不幹了。可能是受到這種觀點影響,大陸證券交易監管委員會主席周小川最近多次表態,政府今後將讓市場力量發揮更大作用。另外一種觀點認為事情並非如此簡單。最近,首都經貿大學的劉紀鵬教授,在大陸"國際金融報"發表的文章題為"'縮股全流通'才是中國股市的大利好",再度把國有股減持的問題置於股市議論的焦點。
劉教授的文章觸及到了大陸股市的要害,但是不瞭解大陸股市的人不容易懂得劉教授究竟是什幺意思。與其它國家的股市相比,大陸股市有一個非常獨特的股權構造,即絕大多數上市公司都是國有企業,而且持有三分之二以上的股份。但是,國有股或法人持有的股票不能上市,只允許其餘的股份對一般投資者開放。這些開放的股權被稱為流通股。在這種股權結構下,形成了非流通股與流通股的雙重價格。由於私人儲蓄只能投向有限的流通股,股市上的股票價格比非流通股的價格高出許多倍。在巨大價差的誘惑下,政府一度試圖通過在市場上高價出售國有股來獲利,並美其名曰"國有股減持"。沒想到大陸當局的如意算盤一下子就被民間投資者看穿,股市從此被熊市的陰雲所籠罩。大陸當局不得不在十六大之前宣布,停止所謂的國有股減持。但是,這個措施並沒有從根本上解決問題。劉紀鵬提出'縮股全流通',就是要求當局把國有股數股並一股,從而使國有股價格升至流通股的水平,然後轉入流通。說白了,這就是要求國家向民間投資者讓出巨大的利益,以換取大陸股市走向全流通的正常軌道。
我在以前的評論中曾經指出,大陸的股市是一個特殊的遊戲。遊戲的一方是大陸當局,另一方是大陸的老百姓。大陸當局擁有大量的實物資產,但是由於國有經濟效率低下,現金越來越不足,而大陸的老百姓擁有的現金儲蓄卻越來越多。於是,大陸當局維持這種股權奇特的股市,基本的目的就是吸引老百姓的儲蓄投資國有企業。大陸的當權者,如朱鎔基,本無意坑害老百姓,他真誠地相信,把國有企業搞好了,民間投資者也從中得益。
儘管事實一再證明,國有企業是搞不好的,老百姓還是投資於這個畸形的股市,這是因為,一來,投資機會太少,二來,大陸的股民認為政府不可能讓股市垮下來,否則,政治後果嚴重。朱鎔基數次政策救市,一再強化了股民的這個信念。從客觀上看,因為大陸政府擁有大量的有形資產,所以,只要當局決心維持股市,他們是有能力讓民間投資者不吃虧的,無非是向上市企業注入更多的國有資產,或者乾脆讓民間投資者以有利的價格獲得更多的股權,把國有資產轉變為私有財產。
"國有股減持"政策的出臺,暴露了大陸當局不僅沒有本事讓國有企業為民間投資者牟利,而且不惜以犧牲股民的利益把國有股高價套現,這就從根本上動搖了民間投資者的信心。大陸股市"圈"老百姓錢的功能,很難繼續。但是,大陸當局又無法下決心,在承認股民既得利益的前提下,實現股票的全流通。因為現在大家都很清楚,靠低效率的國營企業盈利已經不可能,要想在維護股民利益的前提下實現股票全流通,意味著國家不僅要不斷向上市企業注入資產,同時還要減少自己的股權,把股市變成一部高效率私有化的機器。這是朱鎔基無論如何不會同意的,也是江澤民和新的領導班子很難決斷的。
這種左右為難的局面,給大陸股市的未來帶來了極大的不確定性,而任何市場都不喜歡不確定的前景,大陸股市萎靡不振也就不足為奇了。
(RFA)